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企业可持续发展的融资结构研究 【摘要】本文在界定企业可持续发展和融资结构概念的基础上，运用我国制造类上市公司的数据，对上市公司的在不同生命周期的融资结构进行研究，发现其存在的问题，并从有利于企业可持续发展的角度提出相应的完善对策。 【关键词】可持续发展 融资结构 生命周期 经济社会可持续发展的基础是企业的可持续发展。企业作为国民经济的细胞，其可持续发展的整体状况不仅决定着社会经济发展的规模和速度，而且决定着其发展的质量和能力（余琛，2001）。企业的可持续发展在很大程度上取决于其良好的经营运作和财务政策的支持。所以，对企业可持续发展的融资结构进行研究不仅关系到企业的兴衰成败和经营目标的实现，而且对国家经济的繁荣和发展也有着极为重要的意义。 一、概念界定 企业可持续发展指企业通过不断调整经营决策以适应外部环境，既能够实现当前经营目标又能够获得持续盈利和经济效益稳步提升的过程，是一个动态的发展过程。本文认为，当企业能够不断延长成长期或成熟期的存续时间，有效规避衰退期的出现或推迟衰退期的到来，或者在销售收入下降的衰退期间成功走出破产边缘，转向新的发展阶段，实现长远的经营目标时，企业就实现了可持续发展。 融资结构指企业资金来源不同项目之间的构成及其比例关系。在企业实践中，按照企业资金的不同来源，企业融资结构表现出不同的特征[1]。如长短期融资结构，直间接融资结构，内外源融资结构等。合理的融资结构是企业资产高效运作的起点和结果，对企业的生存发展起着至关重要的作用。 二、企业可持续发展融资结构的研究假设 按照企业生命周期理论，企业的发展过程一般可分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。企业只有在不同生命周期阶段合理安排融资结构，才能够做到有效规避不利生命周期，延长有利生命周期存续时间，实现可持续发展。 企业在初创期刚刚进入市场，缺乏既定的销售渠道，市场份额较低，为扩大市场占有率必须进行大量的市场开发，同时配合企业发展进行必要的固定资产等长期资产购置，产品需求的不确定和较高的固定资产比例使该阶段企业的经营风险很高、利润很低，内源融资缺乏；而此时由于企业财务管理制度和内部控制机制缺乏，财务环境生疏，企业的成本管理可能不力，利润和经营活动现金流入均较低；加上企业又处于业务飞速发展的时期，生产经营环节和投资环节均需要投入大量资金，现金需求量大且不稳定，急需筹集大量资金。初创期企业的这些特点，决定其应尽可能选择极低的资产负债率，降低企业的财务风险，并较多地使用权益资本，通过投资者的追加投入、新投资者加入、合理使用风险资本等途径增加可供使用的资金，增加筹资活动的现金净流量。 假设1：初创期企业内源融资比例较低，外源融资主要依靠股权资本。 在成长期，企业的市场占有率有较大增加，销售收入大幅增长往往带动存货和应收款项占用的资金数量大增，固定资产所占比例比初创期有所降低，加上市场需求相对稳定，企业的经营风险有所下降；此时为扩大市占率，企业可能不惜降低售价，同时为平衡各个会计期间的利润，企业对新增固定资产一般会采取加速折旧的方法，较低的售价和大量折旧使得成长期的盈利水平较低，内源融资数额有限；而随着销售规模的扩大，为进一步增强竞争能力，达到规模经济效益，投资活动的现金流量依然表现为较大的负数，需要筹集大量资金满足生产和投资的需要。这一时期，较高的成长预期使得企业可以通过商业信用和银行借款等方式筹集经营活动所需资金，满足规模扩张的资金需求。 假设2：成长期的企业主要依靠外源融资的方式筹集资金，且以债权融资为主。 成熟期企业已形成稳定的销售网络，市场销售趋于稳定，市场占有率和利润率较高，存货和应收账款等流动资产所占比例进一步上升，固定资产占比继续下降，使得成熟期企业的经营风险很低；市场开发、折旧摊销等费用的减少和稳定的销售收入决定成熟期企业一般有较高的盈利能力；同时与稳定的销售收入相对应的经营活动现金流量较为充裕，投资活动所需现金比成长期有大幅下降，通过内部积累的资金基本可以满足企业发展之需，对外筹集资金的压力较小。在融资方式的选择上，应选择采用资本运作的方式，通过并购等措施谋求企业发展，如果需要银行借款，则应使用短期借款以和企业的资产结构相匹配。 假设3：成熟期企业主要依靠内源融资（以留存收益为主），外源融资主要采用资本运作的方式。 衰退企业的销售增长逐步下降，原有产品的市场逐渐萎缩，市场占有率不断降低，经营风险较成熟期有所上升；衰退企业的产品往往供大于求，有实力的企业会选择价格下调或更为宽松的信用政策，导致企业盈利能力下降，财务状况趋于恶化，内源融资占比大幅下降；衰退企业通过业务收缩、 资产重组，或被接管、 兼并等形式可以延缓衰退，或蜕变为另外一个产业的企业，因而外部资金投入较多。 假设4：衰退期企业外源融资较多，直间接融资的构成则取决于市场的