[经济学]单因素模型与多因素模型.ppt

教学目的及要求 1、掌握因素模型是根据收益生成过程通过回归分析建立的收益和风险关系的资产定价模型 2、认识因素模型与资本资产定价模型的关系 3、了解因素模型是实践中具有操作性的替代资本资产定价模型的测定风险和收益关系的模型 第一节? 单因素模型 第二节? 资本资产定价模型与因素模型 第三节 多因素模型 第一节? 单指数（SIM）模型 一、单指数模型的估计 二、单指数模型的一般形式 三、单指数模型中的系统风险与非系统风险 因素模型由威廉.夏普在1963年提出.它是是描述证券收益率生成过程的一种模型，建立在证券关联性基础上。认为证券间的关联性是由于某些共同因素的作用所致，不同证券对这些共同的因素有不同的敏感度。这些对所有证券的共同因素就是系统性风险。因素模型正是抓住了对这些系统影响对证券收益的影响，并用一种线性关系来表示。 因素模型中的因素常以指数形式出现（如GNP指数、股价指数、物价指数等）,所以又称为指数模型。 单因素模型相对CAPM是为了解决两个问题，一是提供一种简化地应用CAPM的方式；二是细分影响总体市场环境变化的宏观因素，如国民收入、通胀率、利率、能源价格等具体带来风险的因素因素模型 一、单指数模型的估计 假设先考虑经济增长GDP对公司之股票收益率的影响，即只考虑GDP变化对风险补偿的影响。 历史数据库 这一关系也可用下面的图形表示 为了阐明图中所反映的数量关系，我们使用一元回归分析的统计技术做一条直线来拟合图中的点。那么，图中这条直线的回归方程则为Ri=4%+2GDP 回归方程和直线都表示较高预期的GDP与较高的证券收益率相关联。 任一给定证券的实际回报率由于含有非因素回报率的缘故而位于拟合直线的上方或下方。因此对例中的单因素模型多反映的关系的完整描述为： 从方程中我们可以看出，任何一个证券的收益由三部分构成： αi是宏观因素期望变化为零时的收益，是投资者对证券的期初收益； βiG系统性风险收益，即随整个市场运动变化不确定性（非预期的）的收益，且变化的敏感度是βi； εi是与国内生产总值无关因素的作用，是非系统性风险收益，即只与单个证券相关的非预期事件形成的非预期收益。 二、单因素模型的一般形式 一般地，单因素模型认为有一个因素F对证券收益产生广泛影响，这种影响力通过对每种证券i在任意时期t的建立如下方程来反映： 是证券i在t时期的收益率, 是宏观因素在t期的值， 是证券i对宏观因素的敏感度， 是一个均值为零的随机变量， 是当宏观因素均值为零时证券的收益率。 SIM有如下假设： 收益率的生成过程由上述回购方程描述 对每一证券i， 每一证券的残差与宏观因素不相关，这意味着因素的结果对随机误差的结果没有任何影响。 证券i与j的残差不相关，这意味着一种证券的随机误差结果对任意其他证券的随机误差结果不产生任何影响。换句话说，两种证券的回报率仅仅通过对因素的共同反应而相关联。 期望收益率：根据单因素模型，证券i的期望收益率可以表示为 正是因为可以用这种简单方式计算协方差，使指数模型能够克服马柯威茨模型的庞大计算量的困难。如果组合里有n项资产，计算组合的方差—协方差矩阵需要进行1/2n(n+1)次方差-协方差的测算，但现在只需要测算n个βi和1个δ2F就可以了。 三、单因素模型中表示的系统风险与非系统风险 由第二章的内容可知， 总风险＝系统风险＋非系统风险 系统风险是指整个市场所承受到的风险，如经济的景气情况、市场总体利率水平的变化等因为整个市场环境发生变化而产生的风险，即每一证券的风险来源是一样的。由于市场风险与整个市场的波动相联系，因此，无论投资者如何分散投资资金都无法消除和避免这一部分风险。 非系统风险是公司特有的风险，诸如企业陷入法律纠纷、罢工、新产品开发失败等等，即每一证券的风险来源是独立的。风险与整个市场的波动无关，投资者可以通过投资分散化来消除这部分风险。 第二节、资本资产定价模型与因素模型 一、市场模型 二、资本资产定价模型与因素模型的关系 一、市场模型(Market Model) 在实际应用过程中常用证券市场指数来作为影响证券价格的单因素，此时的单因素模型被称为市场模型。市场模型实际上是单因素模型的一个特例。 假设一种股票在某一特定时期内的收益率与同一时期证券市场指数（如标准普尔500指数）的收益率相联系，即如果行情上扬，则很可能该股票价格会上升，市场行情下降，则该股票很可能下跌。因此，可以用市场模型的方程表示这一关系： 例子：考虑股票A，有αIi =2%，? I i=1.2，这意味着股票A的市场模型为： 二、资本资产定价模型与因素模型的关系