[经济学]衍生金融工具概述01.ppt

次贷危机与金融衍生工具 2007年3月，美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融公司， 由于无法收回贷款损失惨重， 被迫向美国联邦破产法院提出破产保护申请。 从此，“多米诺骨牌”相继倒下， 美国100 多家次级抵押贷款公司先后停业， 随后危机迅速波及到全球市场。 什么是次级抵押贷款（subprime mortgage） 美国，房屋贷款主要由两种金融机构承担 信用记录较佳，还款能力健全的贷款者，贷款常由美国的银行来承担. 他们的房贷称做 Prime mortgage（优质抵押贷款） 信用分数较佳，而没有适当充足文件证明收入和资产的贷款者，他们的贷款叫Alt-A 贷款。银行仍愿意承担。 信用不佳，或背负沉重贷款的借款者，他们的贷款常由专门的房贷出借公司承作。这些贷款, 就叫作次级抵押贷款(Subprime mortgages) 美国房地产业的泡沫化 自2001年以来，美国房地产业飞速发展，房价高涨，形成了大量泡沫。为了追逐高额利润，金融机构不但放宽了贷款发放标准，还大力推出各种新金融产品，主要包括：纯利息贷款(Interest Only, IO)，选择性可调整利率贷款(Option ARMs)等。 这意味着，大量信用不佳者获得了贷款 。 次级贷公司发行ABS，投资银行基于ABS发行CDO和CDs ABS（资产证券化） 资产证券化是指金融机构把自已所持有的流动性较差但具有未来现金收入流的资产汇聚重组。由证券化机构（投资银行）以现金方式购入，经过担保或信用增级后以证券的形式出售给投资者的融资。这一过程将原先不易被出售给投资者的缺乏流动性但能够产生可预见性现金流入的资产，转换成可以在市场上流动的证券。 一切有未来现金流做抵押的资产都可以进行证券化，这样的资产包括：信用卡应收账款、汽车贷款、学生贷款、商业贷款、汽车飞机厂房商铺租金收入，甚至是专利或图书版权的未来收入等等。 次级贷款与Alt－A贷款也概莫能外。 目前ABS已经形成19.8万亿美元规模的市场。 CDO（担保债务凭证 ） CDO是一种具有特殊结构的债务品种。它运用资产结构化技术，投资于各种企业信贷风险。 通常创始银行将拥有现金流量的资产汇集，然后作资产包装及分割，转给专门财务机构（SPV），以私募或公开发行方式卖出固定收益证券或受益凭证。CDO以一些债务工具为基础，如高收益的债券等包括次级贷款ABS。 根据ABS出现拖欠的几率，CDO分为几个级别，其中风险最低的叫“高级品CDO”(Senior tranche, 大约占80%)；风险中等的叫“中级品CDO”(Mezzanine，大约占10%)；风险最高的叫“普通品CDO”(Equity，大约占10%)。 ABS产生的现金流首先用于保证高级品的本金和收益,然后再是中级品和普通品，实际上用后一级别的证券为前一级别的证券提供信用增强 高级品CDO通常为大型投资基金和投资机构所购买，其中就包括很多退休基金、保险基金、教育基金和政府托管的各种基金。 2006年次级证券ABS规模大约有2200亿美元,其中大部分通过CDO方式形成了约1750亿美元的高级品，400亿美元的中级品和50亿美元的普通品 中级品与普通品CDO，则通过信用违约交换等方式为对冲投资基金，保险公司所吸收。 CDS（信用违约互换credit default swap） CDS是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。在信用违约互换交易中，互换买方将定期向违约互换买方支付一定费用，而一旦出现信用类事件(主要指债券主体无法偿付)，买方将有权将债券以面值转移给互换卖方，从而有效规避信用风险。 2006年信用类衍生市场达到了50万亿美元的惊人规模。 2006年第2季度以后，美国住房市场开始大幅降温，房价持续下跌， 购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得再融资，最终导致拖欠债务比率和丧失抵押品赎回权比率剧增。 借款人违约意味着次级贷款利益链条从源头上发生了断裂，风险沿着利益链条开始蔓延 次级按揭贷款的风险,通过和等一系列金融工具传递给全球各个市场的投资人引发了各个市场金融风险的共振。 70 700 交易中止 交易取消 一月 三月 二月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月 十二月 看涨 看跌 四、金融衍生工具的主要功能 1、规避风险功能 2、价格发现功能 3、降低交易成本功能 4、筹资与投资管理手段 五、金融衍生工具的产生背景 1、全球经济环境的变化（避险的需要） 2、新技术的推动 3、金融机构的积极推动 4、金融理论的推动 布雷顿森林体系的解体是金融衍生工具产生和发展的重要原因 石油危机导致经济萧条，经济萧条导致信用风险加大 金融衍生工具市场的沿革与发展前景 历史回顾和现状 1972 年 5 月16 日，芝加哥商品交易所(The Chicago Mercanti