[经济学]第十章 收益和风险：资本资产定价模型.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 10.6 多元化：一个实例 考虑由N种资产构成的投资组合 做如下简化假定： 组合中所有的证券具有相同的方差 组合中两两证券之间的协方差是相同的 所有证券在组合中的比例相同 * * 10.6 多元化：一个实例 * * 10.6 多元化：一个实例 一个有趣而重要的结果：当N趋向无穷大时，组合收益的方差等于组合中各对证券的平均协方差 在我们这一特殊的组合中，当证券的种数不断增加的时候，各种证券的方差最终完全消失。但无论如何，各对证券的平均协方差， 仍然存在。组合收益的方差成为组合中各对证券的平均协方差 也就是说，投资组合不能分散和化解全部风险，而只能分散和化解部分风险 某证券的总风险＝组合风险＋可分散风险 组合风险又称系统性风险、市场风险或不可分散风险，是投资者在持有一个完整充分的投资组合之后仍需承受的风险 可风险风险又称非系统性风险或公司特有风险，是通过投资组合可以分散掉的风险 * * 组合风险是投资组合中股票数量的函数 不可分散风险; 系统性风险; 市场风险 可分散风险; 非系统性风险; 公司特定风险 ; 单一风险 n ? 在一个大的投资组合中，各种证券的方差能够有效地被分散而消失，但协方差不可能因为组合而被分散并消失。 这样的多元化能够消除单一证券的一些风险，但不能消除所有的风险。 . 组合风险 * * 10.7 无风险借贷 在上述分析中，我们假定所有属于有效集的证券都具有风险 在现实生活中，投资者通常更多的是将无风险资产与风险资产组合来构成自己的投资选择集 考虑一个风险投资与无风险证券构成的组合 教材P190，例10－3 Bagwell女士考虑投资Merville公司的普通股，此外，她可以按照无风险利率进行借贷。有关参数如下：股票期望收益为14%，标准差为0.20；无风险利率为10%，标准差为0。 组合的期望收益 组合回报的标准差 35%投资于Merville 65%投资于无风险资产 借款投资Merville 且借入利率大于贷出利率 120%投资于Merville， -20%投资于无风险资产 10=RF 14 20 纯粹投资Merville * 现在，投资者可以利用国债和平衡基金来分配他们的资金。 10.7 无风险借贷 rf 收益 ? CML A * * 10.7 无风险借贷 利用可获得的无风险资产和找到的有效边界，我们选择最陡峭的那条资本配置线 收益 ?P 有效边界 rf CML * * 10.7 无风险借贷 射线CML（Capital Market Line）是风险投资组合有效集的切线，代表最优投资组合线，表示由无风险资产和风险资产组合A共同构成的各种组合。从切点以内的直线上的各个点就是部分投资于无风险资产、部分投资于风险资产组合A而形成的各种组合。 超过切点的那部分直线是通过按照无风险利率借钱投资于风险资产组合A来实现的。 分离原理 投资者的投资决策包括两个相互独立的决策过程： 在估计组合中各种证券或资产的期望收益和方差，以及各对证券或资产收益之间的协方差之后，投资者可以计算风险资产的有效集 投资者必须决定如何构造风险资产组合(A点)与无风险资产之间的组合 * * 10.8 市场均衡 考虑众多投资者的情形 共同期望假设 所有投资者可以获得相似的信息源，因此他们对期望收益、方差和协方差的估计完全相同 市场均衡组合的定义 在一个具有共同期望的世界中，所有的投资者都会持有以A点所代表的风险资产组合 * 10.8 市场均衡 　　资本配置线确立后, 所有的投资者都会沿着这条线选择一个点——某些由无风险资产构成的市场组合和市场组合Ｍ。 在一个具有共同期望的世界中，所有的投资者都会选择Ｍ点所代表的风险资产组合。　 收益 ?P 有效边界 rf M CML * * 风险定义： 当投资者持有市场组合 研究人员已经指出在一个大型投资组合中，单个证券最佳的风险度量是这个证券的贝塔系数。 贝塔系数是度量一种证券对于市场组合变动的反映程度的指标。 ) ( ) ( 2 , M M i i R R R Cov σ β = * * 利用回归方法估测β系数 证券收益率 市场收益率 % Ri = a i + AiRm + ei 斜率 = βi 特征线 * * 贝塔系数公式 ) ( ) ( 2 , M M i i R R R Cov σ β = 显然，贝塔系数的估测取决于市场组合的选择