第15章：汇率的决定.pptVIP

15.3D 预期、利率差异与汇率 汇率不仅取决于收入和货币供给，还取决于通胀预期。 例如，美国预期通胀增加10%，则美元将贬值10%。 原理：购买力平价理论 汇率的变化，也会导致同等比例的实际汇率的改变： 汇率的无抛补套利公式： i - i* = EA （外币相对于本币的预期汇率升值百分比）例如： 美国利率6%，欧盟利率5%，则6%-5%=1%。 美国与欧洲的利率差为1%，预期每年欧元升值1%，则达到了无抛补利率平价。 1. 如果，此时发生一个变化，即： EA从1%上升到2%，则i*=7%i=6% 于是，资本从美国流入欧盟 当EA恢复到1%时，才满足无抛补利息平价。 2. 相反的情况 当ii*时，资本流入美国 需要欧元预期贬值（美元升值） EA=-1%。 货币分析法小结（非常重要） 国内MdMs，固定汇率下，国内货币流出（国际收支赤字）；浮动汇率下，本国货币贬值。 国内MdMs，固定汇率下，国外货币流入（国际收支盈余）；浮动汇率下，本国货币升值。 上述结论的隐含假定：国内外证券是很好的替代品。 资本组合理论 该理论是在国际资本流动高度发展的基础之上产生的，该理论特别强调金融资本市场均衡对汇率的影响。 其主要代表者是美国著名经济学家James Tobin.该理论认为，投资者选择和调整资产组合（现金和有价证券）一直到各种资产的预期边际收益率相等为止。 各种外币资产的增减是投资者调整其外币资产比率的结果。这种调整引起汇率变动。 15.4 资产市场模型和汇率 15.4A 资产市场模型(资产组合平衡方法) 汇率的资产组合平衡模型：假定国内外证券不是替代品，汇率取决于每个国家股票或者整个金融资产的平衡。 1.资本存在于三种方式：国内货币、国内证券和国外证券 2.国内外证券无法完全替代的原因：市场风险、违约风险。 3.持有货币的损失：机会成本。 4.持有货币or证券？取决于个人偏好和风险厌恶程度。 15.4A 资产市场模型(资产组合平衡方法) 资产持有组合= 本币持有量M（流动性）+ 国内债券持有量D（i）+ 外国债券持有量F（i*,EA） 投资者更多需求外国证券（原因：利率、财富），则外币需求增加，本币贬值。 投资者出售外国证券，则外币供给增加，本币升值。 于是，金融资产组合平衡，就是当各种金融产品达到均衡时的资产结构。 15.4B 扩展的资产市场模型 汇率的未保值利率平价公式（带风险溢价Risk Premium）： i - i* = EA - RP EA：预期汇率上升（外汇升值）。 RP：风险升水。 资产持有量公式(+表示正相关，-表示负相关)： 15.4C 资产组合调整与汇率 一、央行卖出债券，回笼货币的影响： 1、货币供给MS↓；央行出售国内债券，国内债券价格PD↓ —本国利率i↑ —国内货币需求M↓，国内债券需求D↑，国外债券需求F↓； 国外债券需求F↓---国外债券价格PF↓----国外利率i*↑——国内利率i增长放缓； 2. 国内和国外居民出售F（外国债券）而买入D（国内债券），本币升值（浮动汇率下），或国际收支盈余↑（固定汇率下）。 二、本币升值（外币贬值）或利率上升 i↑或R↓——更大的外币升值预期；同时RP↓——持有的外国债券F↓； 当i= i*+ EA – RP满足时，再次达到均衡。 三、外币预期升值比以前的预期值高 预期外汇升值（EA↑），诱发大量换取外汇和资金外逃，央行卖出外汇、收回本币（M↓），国内债券持有减少（D↓），M、D减少导致国内利率i↓，持有外国债券增加（F↑）；逃往外国的资金增加，使当地的利率i*↓；同时，持有外国债券增加（F↑），也会使对外汇的交易需求增加，使外汇升值（SR↑），从而调节EA水平。 资产持有组合= 本币持有量M（流动性）+ 国内债券持有量D（i）+ 外国债券持有量RF（i*,EA） 四、设风险溢价RP↑，因为回避外汇风险，持有本币M↑（见15-10，M与RP正相关）；同时，持有国内债券D↑，持有外国债券F↓。 五、设Y↑，有M↑，D↓，F↓， 即期汇率SR↓（浮动汇率下），或国际收支盈余BP↑（固定汇率下）。 15.5 汇率动态化 15.5A 汇率超调 汇率超调模式是美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布茨(Rudi Dornbusch)于1976年提出的。 认为商品市场与资产市场的调整速度不同，商品市场的价格水平具有粘性特点（短期价格不变），使得购买力平价在短期不能成立。 15.5A 汇率超调 1.短期汇率变动由金融流决定，由金融市场的相对价格（各国利率差，利率、汇率的变动预期）决定。因为，金融资产的调整速度快，资金量大。 汇率超调: 汇率的