第三讲--有效前沿与最优证 券组合.pptVIP

第三讲 有效前沿与最优证券组合 有效前沿的定义： 定义3.1 设S是N种证券的选择集，如果其中存在一个子集F(p)，具有如下性质： 1.在给定的标准差（或方差）中，F(p)中的证券组合在S中具有最大的期望收益率。 2.在给定的期望收益率中，F(p)中的证券组合在S中具有最小的标准差（或方差）。 则称F(p)为有效前沿（efficient frontier），简称前沿（边界）。 3.1 N种风险证券组合的有效前沿 （一）两种风险证券组合的有效前沿 两种风险证券A和B，A和B的期望收益率为 a 和 b，方差和协方差分别为 对任一组合p= (x，1-x)，x∈[0，1] ，证券组合p的期望收益率和方差如下： 讨论证券组合P的有效前沿形状 1） 2） 3） 2种和3种风险证券的有效前沿 例题 两种风险证券A和B，A和B的期望收益率为 a=4.6% 和 b=8.5% ，方差和协方差分别为 求这两种风险资产的有效前沿。 N种风险证券的有效前沿 （二)N中风险证券组合泽的有效前沿 设市场上有N种风险证券，它们的收益率和方差为有限值 ，这些收益率的方差-协方差矩阵V为正定矩阵 ，N种证券的期望收益率为： N种证券组合P表示为： 证券组合期望收益率和方差分别为 按有效前沿的定义，求有效前沿即要求解下规划问题： 由于V为正定阵，V的逆矩阵存在。 求解得 3．2 允许对无风险证券投资的有效前沿 无风险证券（例如国库券等）的期末收入是确定的。 因此这种证券的方差为零，从而它和任何一种股票的协方差也为零。我们把无风险证券简称为债券。 一种风险证券和一种无风险证券 股票A和债券 以 记投入债券的比例，则 是购买股票的比例。 证券组合的期望收益率和标准差分别为： 一种风险证券和一种无风险证券 得证券组合的期望收益率 和标准差的关系： 图3.5 两种股票A和B，及一种债券 有效前沿为从(0，rf)出发，与双曲线AB相切的射线 N 种股票及一种债券 问题 s.t 构造拉格朗日函数： 一阶条件： 切点证券组合(tangency portfolio) 切点证券组合e的投资比例 切点的证券组合 3.3 最优证券组合 N种风险证券的情形 设投资者的效用函数为 ，并设 和 ，下标1，2分别表示对U的第1，2个变元求导。 意味着对给定的风险 ，投资者认为期望回报率越大越好。 意味着对给定的期望回报率 ，投资者认为风险 越小越好。 这时投资者的问题可表述为 s.t 构造拉格朗日函数 一阶条件 一阶条件变形得： 从而得出： 把?代回X中可得最优投资比例 ： 最优证券组合 存在无风险证券的情形 设 N种风险证券和一种债券，在风险证券上的投资比例为X，在无风险证券上的投资比例为（1 – X?I），从而证券组合的期望收益率 证券组合的期望收益率 投资者的问题可表示为： 一阶条件 最优投资比例为 在债券上的投资比例为(1 – X*?I) 定理3.2 (两资金分离定理，two-fund separation) 当市场上存在无风险证券时，每个投资者有一个效用最大的证券组合，它由无风险证券和切点证券组合构成。 计算方法与例题 切点e证券组合的计算方法 例3.1 设风险证券A和B分别有期望收益率 r1=12%，r2 = 8%，方差分别为?1= 10和?2 = 4，它们之间的协方差?12 = 2，又设无风险证券的收益率rf = 6%，求切点证券组合Xe. 三种解法。 * * p B p C  ?ab=-1 2 ?ab=1 4