苏州天马案例分析.pptVIP

之 苏州天马股权演变遭质疑 一、公司情况基本简介 1 二、被指“成长性低”之风险 2 三、策划上市 同权不同价 3 四、总结 4 一、公司基本情况简介 Ⅰ、公司资料： 公司全称：苏州天马精细化学品股份有限公司 经营范围：自营和代理各类商品及技术的进出口业务，销售葡辛胺系列、AKD系列等 公司行业：精细化工行业 预定上市时间：2010年7月7日 公司地址：苏州市吴东区木渎镇花苑东路199号 实际控制人：徐仁华 苏州天马医药集团有限公司 64.88% 苏州国发创新资本投资有限公司 11.27% 深圳市创新投资集团有限公司 2.73% 苏州工业园区海富投资有限公司 2.00% 其他 19.12% Ⅱ、公司股权比例 注：苏州天马医药集团有限公司以下简称天马集团；苏州国发创新资本投资有限公司以下简称国发创投；深圳市创新投资集团有限公司以下简称深创投；苏州工业园区海富投资有限公司以下简称海富投资。 二、被指“成长性低”之风险 Ⅰ、原料成本占比过高风险 1、公司的主要产品为AKD 系列施胶剂（AKD 原粉、AKD 乳液等）、医药中间体、阳离子分散松香胶、氨基酸保护剂、保护氨基酸及葡辛胺等 其中主要产品AKD系列和医药中间体的出口额分别占各自总销售额的40%和60%以上。 2、AKD原粉的原材料主要是硬脂酸，其成本价格受棕榈油、石油价格波动影响较大，报告期内硬脂酸市场价格处于持续上涨的水平，最大涨幅超过50%，导致AKD原粉的单位毛利额和毛利率处于相对较低的水平，原材料价格的上涨将直接影响苏州天马的经营业绩。我们可以通过下述图表清晰的知道其原材料价格变动的影响因素： 3、另外我们调查了2009年石油价格变动，找出部分数据，得到下图 通过图中石油价格的增长趋势，我们可以得出其产品的成本具有上升趋势 4、有关AKD 原粉的原材料和能源占成本的比重： AKD 原粉的原材料和能源占成本的比重 AKD原粉 2009年度 2008年度 2007年度 直接材料 90.78% 93.05% 91.71% 直接人工 0.92% 1.34% 1.37% 制造费用 8.30% 5.61% 6.92% 通过图表，我们可以看出，AKD原粉的原材料和能源占成本的比重均达到了90%以上。 5、成长性评价 除上述分析外，我们找到了苏州天马近几年来的相关财务指标变动走势图，并与相关行业平均指标进行对比。 从中，我们可以看到主营业务收入、总资产、净利润和每股收益在2007年股权变动之后飞速增长，而2008——2009都有较大幅度下降。而在2009——2010年度，主营业务收入和总资产有较大增长，而净利润和每股收益呈下降趋势。由此，也反映出苏州天马原料成本占比过高并继续呈现增大趋势，很大程度影响了利润。 AKD原粉过高的原材料成本将影响苏州天马的经营业绩，使其具有不确定性，同时我们组认为苏州天马被指成长性低合理。 Ⅱ、业绩依赖出口退税风险 1、从上述资料中我们已可知，其出口产品主要为AKD系列和医药中间体，而公司生产的精细化工产品出口销售收入及份额逐年升高，2009年度已近主营业务收入的40%。我国关于企业精细化工品出口退的政策进行过调整，均对公司经营业绩产生了一定的影响。 2、以下是07年度以来我国对精细化工产品的出口退税率政策的变化情况 日期 出口退税率 2007年7月份以前 13％； 2007年7日1日起 医药中间体：5％ AKD原粉：9％ 2008年12日 1日起 医药中间体：9％ 2009年7月1日起 AKD原粉： 13％ 通过上述图表显示，2008年、2009年医药中间体和AKD原粉的出口退税率均有上涨4%。 3、当出口退税率发生变动时，将直接影响计入主营业务成本的“征退税差”的变化，即如果退税率每上调1个百分点，在产品售价不变的情况下，将会增加利润额。2009年度，公司出口销售收入为 15,976.46万元，直接计入主营业务成本的出口销售征退税差额达到926.42万元。 项目 2009年度 2008年度 2007年度 出口退税额占主营业务利润的比重 12.86% 3.52% 4.33% 09年出口退税额占主营业务利润的比重比之前增长了近3-4倍，从而我们也可以看出苏州天马的出口退税确实占主营利润的不少比重。 4、对于业绩依赖出口退税风险之结论： 国家的征退税政策对于企业具有不确定性，在一定程度上也给企业的经营业绩带来不确定性；苏州天马被指“成长性低”合理。 三、苏州天马被策划上市 同权不同价涉嫌利益输送 苏州天马在设立股份公司之前，经历七次增资、一次减资和三次股权转让等令人眼花缭乱的股权演变。在第三次股权转让中，国发创投、深创投和海富投资受让苏州天马的股权价格有高有低，各不相同。2007年10月，深创投、海