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第六章 长期筹资决策 教学要点 教学内容 思考题 自测题 自测题答案 习题 案例分析 参考文献 教学内容 第一节 资本结构理论 第二节 资本成本的测算 第三节 杠杆利益与风险的衡量 第四节 资本结构决策分析 第一节 资本结构理论 第二节 资本成本的测算 在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。 由于资本成本主要用于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成本估算。其范围包括： 一、资本成本的作用 属性： 1、 资本成本是市场经济条件下，资本使用者向所有者和中介机构支付的费用。 2、资本成本不同于一般的产品成本，在实务中多表现为预测成本。 3、资本成本除了包括时间价值因素，还包括风险和物价变动因素。 （二）种类 按用途： 个别 综合 边际资本成本 个别资本成本： 某种筹资方式的资本成本 综合资本成本：对各种个别资本成本加权平均而得的结果。权数可以是账面价值、市场价值、目标价值，一般用于资本结构决策。 边际资本成本：追加筹资时，新筹资部分的资本。 二、计量 （一）通用模式：在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示： 债务资本成本 （1）长期借款资本成本=利息率*（1-T） 例题 1、某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。 例3、仍以上例，将发行价改为320万元 自有资本成本 （1）普通股： 方法一、 评价法 固定股利模型 股利固定增长模型 方法二、资本资产定价模型 K= 无风险报酬率+ β（股票市场平均报酬率-无风险报酬率） 方法三、债券收益加风险溢酬法： Ks=Kb+RPc 公式中：RPc--普通股股本承担更大风险所要求 的风险补偿率。 此方法的难点在于风险补偿率的确定。风险补偿率可凭经验估计，一般认为，公司普通股的风险补偿率要高于本公司发行债券利息率的4%-6%。 （2）优先股： K=D/P （3）留存收益： K=D/P + G 例题1、某企业平价发行普通股300万元，股利率10% ，筹资费率2％，年股息率增长5％ 例5：以前例资料，改为留存收益 （三）综合资本成本 综合资本成本：指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如下： 例题 某公司2005年末长期资本总额2000万元，其中银行借款400万，利率8%；长期债券850万，利率12%，手续费率5%；优先股股本100万，股利率20%，每股面值1元，发行价格5元，筹资费率6% ；普通股股本650万，股利率20%，增长率5%，发行价格5元，每股面值1元，筹资费率6%，所得税率40%，计算综合资本成本。 （四）边际资本成本 边际资本成本是指企业追加筹资的资本成本，即企业新增1元资本所需负担的成本，采用加权平均法测算，各资本权重必须以市场价值确定 1、边际资本成本的计算方法 2、边际资本成本规划步骤如下： ⒈确定目标资本结构 ⒉确定各种资本的成本 ⒊计算筹资总额分界点 4.计算边际资本成本 第二节 杠杆利益与风险 指标假定 设： Q: 产品销售数量 P:单位产品价格 V: 单位变动成本 F: 固定成本总额 EBIT: 息税前利润 EBIT= Q（P-V）-F I: 利息费用 T: 所得税率 D: 优先股股息 N: 普通股股数 S: 销售额 C: 变动成本总额 EPS: 普通股每股利润（收益） 一、营业杠杆利益与风险 （一）营业杠杆原理 营业杠杆：经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。 营业杠杆是“双刃剑”，具有两面性 （二）营业杠杆系数的计算 （三）影响经营杠杆系数的因素 其他因素： 产品供求变动、企业技术水平、售价敏感程度 二、财务杠杆利益与风险 （二）财务杠杆系数的计算 （三）影响财务杠杆利益与风险的其他因素 总杠杆作用的意义： （1）能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。 （2）可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很