长城汽车公司IPO之分析2.docVIP

长城汽车A股IPO过程之分析 武汉大学经济与管理学院 余芳沁等 发行人的基本情况 发行人长城汽车是中国首家在香港H股上市的大型民营汽车企业，主营汽车整车及零部件的研发、生产和销售。经多年努力，公司已形成丰富的产品线和完整的产业链，产品涵盖哈弗SUV、腾翼轿车、风骏皮卡三大品类，具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力，建立了覆盖国内外的销售网络和国际一流的研发体系。 在ＳＵＶ汽车市场上，公司已连续8年保持国内销量前三、自主品牌销量第一。2010年，ＳＵＶ市场占有率升至11．3％，行业排名全国第一。同年，公司轿车销量12．3万辆，增长76％，为轿车业务增长最快的厂家。自1998年公司连续13年在全国保持皮卡销量、占有率、出口量第一的地位，皮卡市场占有率近年保持在27％以上，占据绝对优势。公司汽车已销往128个国家和地区，出口量和出口额连续多年位居行业前列。 2010年，公司实现营业收入221.75亿元，增长78.9%；税前利润达30.39亿元，增长226.1%；公司总资产达到238亿元。  二、发行人的IPO动机 1.公司汽车业务发展迅速，现有产能无法满足公司未来发展需求，迫切需要进行股权融资以扩大产能。公司2008-2010年汽车销量复合增长率达74%，但公司整车产能利用率已达94%，趋于饱和。随着品牌推广的深入、新车型的推出及销售网络的完善，公司汽车业务将在未来较长时期保持快速增长，现有产能将在2011年满负荷运转，更无法满足今后发展需求。因此，公司拟在天津新建年产40万辆整车的生产基地，同步规划发动机、变速器等核心零部件配套扩产项目。这无疑对资金构成了巨大需求。2010年底公司资产负债率达56%，再通过负债融资，势必提高公司财务风险，故有必要进行上市融资。 2.在A股市场上市可提升公司影响力和知名度，更有利于公司未来持续发展。我国汽车市场尚处于成长期。随着人均收入的不断提高，汽车消费呈现大众化趋势，我国汽车市场将继续保持较快增长势头。加之，汽车产业产值规模大、关联度高，将长期受到国家政策支持，特别是自主品牌汽车企业的做大做强，是我国汽车工业发展的必由之路。鉴于国内汽车市场发展空间巨大和公司主要销售市场仍在国内的格局，选择A股上市无疑更利于扩大公司的影响力、知名度与美誉度，确保公司持续快速发展。 发行人的财务状况分析 1.公司的成长性。自2008年来，由于公司汽车及零部件产品畅销，公司营业收入大幅增长，如2010年、2009年营业收入环比分别增长79.4%、52.1%；实现净利润同期增长率更是分别高达168.5%、90.7%。2010、2009年末，公司资产总额分别较期初增长58.3%、39.9%。显示出公司具有很强的成长性和持续发展能力。 2.公司的盈利能力与盈利质量。随着公司销售规模的扩大和产品成本、期间费用的有效控制，公司毛利率由2008年的20.64%提高到2010年的24.7%；每股收益由0.19元提升到0.93元；净资产收益率由7.8%上升到30.7%，且均远高于行业平均水平。尤其是，公司盈利质量较高。2008-2010年主营业务利润占利润总额的比重稳定在90%以上，反映公司具有突出的核心竞争力。公司经营活动现金净流量一直为正且稳步增长，说明公司实现的净利润有很好的现金流量配合，公司“造血功能”强。 3.公司的偿债能力。公司自2008年以来，资产负债率基本在50%左右，处于正常水平。其流动比率一直在1倍以上，虽然未到2倍，但均高于行业一般值，且由于公司经营活动现金流较好，所以短期债权人的利益可以得到保障。 良好的财务状况加之广阔的未来发展前景和健全的公司治理结构是确保公司IPO成功的三大支柱！ 四、发行人的发行过程 2011年8月3日，长城汽车发行A股的申请获得中国证监会批准。其具体发行过程见表1所示： 表1：公司的发行安排 序号 日期 发行安排 1 T-10日 2011年09月02日 (周五) 刊登《招股意向书摘要》、《发行安排及初步询价公告》 2 T-9日至T-8日 2011年09月05日 (周一) 路演推介(上海) 3 T-7日 2011年09月07日 (周三) 初步询价 (通过网下电子申购平台)起始日及路演推介(深圳) 4 T-6日 2011年09月08日 (周四)——T-4日 2011年09月13日 (周二) 初步询价、北京路演 7 T-3日 2011年09月14日 (周三) 初步询价截止日(15:00截止) 8 T-2日 2011年09月15日 (周四) 确定价格区间、刊登《网上路演公告》 9 T-1日 2011年09月16日 (周五) 刊登《投资风险特别公告》、《网下发行公告》和《网上资金申购发行公告》、网下申购缴款起始日、网上路演 10 T日 2011年