永辉超市：重庆营收增长.docVIP

请务必阅读正文之后的免责声明部分  PAGE \* MERGEFORMAT 1 永辉超市：重庆营收增长30%，股权激励有望兑现 重庆大区经营目标88亿元，同比增长30%； 股权激励有望兑现，对象到区域经理； 二股东暂停减持，大股东增持显信心； 近日，研究中心实地调研了永辉超市西南大区，跟管理层就经营状况进行了深入交流，情况如下： 二股东暂停减持，大股东增持显信心 5月24日和25日，民生超市(汇丰直投)减持公司共计2600万股，占公司总股本的3.39%。当天永辉超市接近跌停，成交量超过1600万股，成交金额超过4.7亿元，主要原因是成交均价为28.5元/股，比24日收盘价31.1元折价8.36%。 5月30日，永辉超市董事长张轩松通过大宗交易增持汇丰直投减持的550万股价格为28元。目前，民生超市持股比例下降至16.46%（1.264亿股），并声明“至永辉超市2012年年报公告之日前，将不再减持永辉超市股票”。 民生超市（汇丰直投）作为PE，减持目的明确，但减持价格（折价8.36%）和力度（3100万股）超出市场预期。民生超市的承诺缓解了市场对其继续减持的担忧。董事长28元增持500万股意义大于实际：一方面是对28元/股价格的认可，公司管理层对未来发展的信心，另一方面提振二级市场信心，也希望股价保持稳定。 重庆大区经营目标88亿元，同比增长30% 2011年西南大区（包括重庆、四川、贵州）实现营业收入67亿元，同比增长51.33%，2012年西南大区计划实现营收100亿元（含税），88（税后）亿元，同比增长31.44%。2012年，西南大区有望超过福建大区，成为永辉第一个破百亿的大区。 图表  SEQ 图表 \* ARABIC 1 永辉超市福建、重庆大区经营情况 数据来源：公司公告 西南大区今年计划开店20家。重庆、四川、贵州分别计划新开12家、6家、2家。重庆超市仍未饱和，区县还有空间（可开分店），目前永辉重庆签约90家店，计划2014年重庆开到100家店，实现营业收入150亿元，复合增长率30%。四川地区趋势良好，成都温江店面对家乐福，但开业日营业额达到200万，目前稳定在50万左右。 图表  SEQ 图表 \* ARABIC 2 永辉超市重庆大区店铺数量 数据来源：公司公告 我们挑选了5家店铺，分别代表了不同类型。社区店（加州店）、卖场（观音桥店）、大卖场（成都温江店）、精品店（万达广场店）、3-5W商业综合体（万桥寺28层总部类似麦德龙）。从实地调研情况来看，每家店经营情况良好，有效针对周边消费群体，单店客流量较大。 供应链异地复制，西永物流一期运行 公司供应链异地复制的关键是买手团队，永辉拥有1300多名专业买手，分布在全国各个省份，具有丰富经验，能以较低价格采购生鲜产品。买手不随规模扩张而扩大，因为单人既可采购10吨生鲜也可采购100吨生鲜。买手基本都是创业时期的原班人马，且公司对采购环节惩罚严厉，因此公司对于采购环节的管控能力很强。 永辉供应链中全国统采占比40%，区域统采占比30%，当地采购是一个补充，从重庆调研情况来看，永辉生鲜比农贸市场便宜10%-15%，比超市便宜30%。重庆生鲜价格具有优势的原因是，公司省去了中间经销商环节，把整个供应链的事情都做了，因此采购、损耗、运输比当地商超更低。 物流是公司快速扩张中最大的短板。公司重庆西永物流项目第一期已于2012年5月试运行，总面积100亩（建筑面积60-70亩），一期工程可以覆盖400公里配送范围，重庆有300余亩的物流基地基本已经建好了。四川彭州的物流基地一期已经基本建完，大约100 亩左右，由于目前门店数量不多，使用效率略低一点，未来随着规模扩大将会发挥更大作用。 股权激励有望兑现，对象到区域经理 公司在2011年报中提到：适时推出股权激励方案。从最新了解的情况看，股权激励已经提上公司日程，具体激励对象可能到区域经理（例如重庆渝北区所有店的负责人）。如果永辉推出股权激励，首先是高速扩张背景下，公司业绩上有保障；其次是能吸引更多人才，满足公司发展需求，最后对二级市场有提振作用。 在5月17日投资参考中，我们提到永辉继续扩张需再融资，若成功实施将大幅降低财务费用，公司若开启增发也希望股价保持稳定。未来我们会继续追踪再融资进展、股权激励进展以及5月份各区域经营情况。 就公司基本面来看，并没有出现较大变化。重庆大区今年营收增长30%，东北、江苏大区4月减亏，河南地区4月与3月持平，其他新进入区没有出现恶化，公司未来盈利将逐季转好，全年超额完成盈利目标的概率较大。就市场担心的业绩问题，我们认为