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第九章 资本成本与资本结构 第一节 资本成本 资本成本的概念 企业为筹措和使用资本而付出的代价，由用资费用和筹资费用构成。(可用绝对数表示，也可用相对数表示) 用资费用 企业因使用长期资金而付出的费用 筹资费用 企业在筹措资金过程中为获取长期资金而付出的费用。 K---资本成本(以百分数表示) D---用资费用 P---筹资数额 f---筹资费用 F---筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率 资本成本与资本结构决策 资本结构 企业全部资本中各种筹资方式的构成比例 个别资本成本是比较各种筹资方式的一个标准 综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据 边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据 个别资本成本 个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。 债务资本成本 长期借款成本 例9-1、 债券资本成本 例9-2、 权益资本成本 优先股资本成本 为优先股股利与优先股发行价格之比，考虑筹资成本后为： 例9-3、 普通股资本成本 由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。 股利折现法 当股利保持为常数时， Kc=D1/Pc 当股利按常数增长率g增长时， Kc=D1/Pc + g 如果考虑权益的筹资成本fc，则权益成本为： 例9-4、 留存收益资本成本 例9-5、 综合资本成本 企业全部长期资本的总成本，通常以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定，也称加权资本成本WACC 例9-6、加权平均资本成本计算举例： 某企业资本构成及加权平均成本如下： 数 额 成 本 比 例 加权成本 债 务 3 000万 6.6% 30% 1.98% 优先股 1 000万 10.2% 10% 1.02% 普通股 6 000万 14.0% 60% 8.40% 总 计 10 000万 100% 11.40% 该企业的WACC为11.40%。 作业： 某企业向银行借入5 年期长期借款200万元，借款利率为12%，借款费用率为1%，所得税税率为40%。 发行5年期公司债券150万元，债券票面利率为15%，市场利率分别为10%、15%、20% ，发行费用率为1.5% 。 发行优先股50万元，发行费用率为2% ，每年优先股股利4万元。 发行普通股250万元，发行费用率为1% ，去年发放股利10万元，固定股利增长率为1%。 自有资金余额为350万元。求个别资本成本。 边际资本成本 企业追加筹措资本的成本，即每增加一个单位的资金而增加的成本 边际资本成本本身也是加权平均资本成本。 边际资本成本的计算步骤 1、计算不同筹资规模下的个别资本成本； 2、计算导致每一个别资本成本发生变化的筹资数量突破点； 3、计算突破点后的加权平均资本成本； 例9-7、某公司目前资本结构为：长期负债0.2，优先股0.05，普通股0.75。为了满足追加投资需要，公司拟筹措新资，试确定筹措新资的资本成本。 1、财务人员分析了资本市场状况和企业的筹资能力，认定随着企业筹资规模的增大，各种资本的成本也会发生变动。测算资料如下： 2、计算筹资总额分界点 BPj---筹资总额分界点 TFj---第j种资本的成本分界点 Wj---目标资本结构中第j种资本的比重 计算结算如下： 3、计算边际资本成本 根据上一步计算出的分界点，可以得出下列五个新的筹资范围：(1)30 000元以内；(2)30 000~50 000元；(3) 50 000~100 000元； (4)100 000~200 000元； (5)200 000元以上。 对上列五个筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本，如下： 第二节 筹资风险与杠杆利益 经营风险与经营杠杆 经营风险 因企业经营上的原因而导致利润变动的风险，尤其是利用经营杠杆而导致息税前利润围绕其期望值变动的风险。 经营杠杆 企业在经营决策时由于对经营成本中固定成本的利用所带来的杠杆效应。 固定成本在一定期间内保持不变，当企业销量发生变动后，单位销量所负担的固定成本会按照与销量相反的方向变动，结果会引起息税前利润按照销量变动的一定倍率发生变动，这种由于固定成本的存在，销量变动对息税前利润的放大作用，称为经营杠杆。 经营杠杆系数 企业税息前收益随企业销售收入变化而变化的程度，常用（DOL）表示。 因为：EBIT＝销售收入－总成本