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公司增长有效性的判断与测度* ——基于公司增长对价值增值的非线性影响 摘 要：本文研究了公司增长与价值增值之间的非线性关系，提出了公司增长有效性理论。通过对2001-2008年中国A股上市公司样本的实证研究，证明公司增长与价值增值之间存在显著“倒U型”关系。根据公司增长有效性分组，发现高速增长引发价值毁损的公司超过四成。本文还发现投资机会能够提高价值对增长的敏感性，股权分置改革后中国资本市场在甄别公司增长有效性上判断力增强。建议公司对产业扩张速度实施有效管理，借有效增长模式实现公司价值的持续提升。 关键词：公司增长；公司价值；非线性；有效性 Judgment and Measurement on the Effectiveness of Firm’s Growth: Based on the Nonlinear Effect from Firm’s Growth on Value Creation Ting Liu (Beijing Technology and Business University, Beijing ) Abstract: this paper discusses the nonlinear effect from firm’s growth and value creation, based on which it constructs “Theory of Firm’s Growth Effectiveness”. It selects listed companies on Chinese stock market in a period of 2001-2008 as samples. With empirical study and group analysis, it proves there is “Inverted U” style of relationship between firm’s growth and value creation, and the damages on firm’s value caused by high-speed growth spread to over 40 percent of total samples. Additionally, investment opportunities strengthen the sensitivity of firm’s value on growth, and the judgment by capital market on the effectiveness of firm’s growth is improved due to the reform on split share structure. Accordingly, it suggests that companies should take effective control on the speed of business expansion in order to enhancing value sustainably. Key Words: Firm’s growth; firm’s value; nonlinearity; effectiveness *基金项目：国家社会科学基金（11BGL022）；北京市属高校人才强教“高层次人才资助计划”项目（PHR）；教育部人文社科青年基金项目（10YJC）。 一、引言 为了应对激烈的市场竞争，公司必须保持旺盛的发展能力。许多公司盲目追求增长的速度，甚至直接把“实现销售收入增长最大化”作为公司战略的替代目标，然而，规模扩张对资金需求的几何级数增长很可能引发资金链断裂，甚至会造成公司“猝死”。李荣融在2010天津达沃斯论坛说：“2002-2009年年底，中国每年倒闭的国有企业有近5000家，其中包括中央企业。”2010民建中央专题调研报告表示，2010年，我国中小企业平均寿命仅为3.7年，企业过分追求增长的高速度、跨越性是短寿的主要原因。相比而言，目前欧洲和日本企业平均寿命为12.5年，美国企业8.2年，德国500家优秀中小企业中有1/4的企业寿命超过100年。笔者统计表明，2001-2008年，中国高速增长引发价值毁损的上市公司占43%，“如何实现公司可持续增长”成为学术界和企业界亟待解决的重大议题。本文试图通过研究公司增长与价值增值之间的关系，提出衡量公司增长有效性的判断标准，并以中国上市公司为样本进行测度，旨在为管理层适时调整公司发展战略提供参考。 二、文献综述 Baker（1993）[1]和Young and O’Byrne（2000）[2]认为企业当前的成长性与企业的价值增长有