公司金融学股利政策课件参考.ppt

 第八章：股利政策及工具 第一节 股利政策概述 一、股利的种类 股利（dividend)可以有以下分类： 1、按发放的内容： 现金股利(cash dividend)：公司向股东支付现金。 股票股利(stock dividend)：公司向股东支付股票红利， 发行在外的股票数量增加 实物股利（dividend in kind）：Wrigley’s Gum 发放一箱口香糖 2、按发放的形式： 规则的现金股利：美国公司通常一个季度一次。 额外股利： 预期之外发放的股利 3、按股利的来源： 正常股利：利润的分享，即来源于当期利润或累计的留存收益。 清算性股利(liquidating dividend)：资本的分配(distribution) 二、发放现金股利的程序 股利公告日：公司董事会宣布发放现金股利 股权登记日；可以享有现金股利分配权的最后的股票买入日 除息日 ：扣除红利后的股票价格调整日 股利支付日：资格的股东接收到现金股利 理论上，除息后股票价格将下跌。如果不考虑税，则其下跌金额 正好等于股利额。如果考虑个人所得税，不考虑资本利得税，股票价 格的下跌额小于股利额 三、公司股利政策类别 剩余股利政策。税后利润首先用于满足公司投资资金的需求，剩 余者用于发放现金股利。 稳定现金股利额政策。各期现金股利保持稳定，不减少，也不轻 易增加。 稳定现金股利率政策。每年在税后利润中提取固定比例的利润用 于发放现金股利。 正常股利加额外股利政策。除按稳定数额发放现金股利外，在公 司有较多现金时，增发一部分额外股利。 第一节 股利政策理论 股利分配作为企业收益分配的一个重要方面，无疑应服从 收益分配目标，体现企业价值最大化要求。 有关股利分配是否影响企业价值问题，理论界目前大体存在 两类观点: 一种观点认为股利分配政策的选择不影响企业价值，即股 利无关论； 另一种观点则是股利分配政策的选择会影响企业价值，即 股利相关论。 一、股利无关论 股利无关论认为公司的价值取决于其资产的获利能力或其投资 政策，而盈利在股利和留存收益之间的分割方式并不影响这一价值， 即股利政策与企业价值无关。 该理论也属于MM理论，由默顿·米勒(Miller·M．)和弗兰 克·莫迪格莱安尼(Modigliani·F)1961年在他们一篇讨论股利政策 的文章中首次提出。 （一）MM股利无关理论的前提假设 该理论同样建立在以下完全市场（Perfect Market）假设之上 1、不存在任何发行费用和交易费用； 2、不存在任何个人和公司所得税； 3、股利政策对公司的资本成本没有影响； 4、公司资本投资决策独立于其股利政策； 5、投资者对股利收益和资本利得具有同样的偏好； 6、关于公司未来的投资机会，投资者与公司管理当局能获得相同的 信息。 （二）证明 股利无关理论的关键就是股利支付对股东财富的影响正好被其他 融资方式所抵消。因此，股东对股利和留存收益及随之而来的资本利 得是无偏好的。一个简单的证明如下： 假定期初每股市价被定义为期末股利加上期末股票市价之和。即： P0表示时点0的每股市价 R表示股票的必要报酬率，或贴现率 D1表示时点1时的每股股利 P1 表示时点1时的每股市价 在时期1，公司的新增投资额为I，X为该期的新增利润。为维持 现金平衡，公司需发行m数量的股票，价格为P1 。则： 在时点0，公司的价值： 将mP1 式代入可得： 上式没有D1项的出现，而且假定X、I、(n+m)P1和r都独立 于D1 ，于是可得出结论：公司的现时价值与其现行股利政策无关。 股东通过增加股利所得正好被其股票价值终值下降所抵消。 例：假定盖博公司是一家已营业若干年的全权益公司，其股份总 额为1000股，根据协议公司将在一年后解散。假如该公司财务负责 人能够非常准确地预