家电行业研究方法参考.pptVIP

研究方法：“自上而下”与“自下而上”相结合 研发方法与个股选择4 ：公司生产管理、营销体系和激励机制 生产组织：成本控制 营销体系：抢占市场 激励机制：制度保障 “自上而下”和“自下而上”相结合的研究方法 “自下而上”——寻找管理层战略前瞻、执行力强，产品创新能力强，有一定技术壁垒和分销渠道的优质企业；治理完善、管理优秀的企业适于扩张 “自上而下”——考虑国家宏观经济环境及居民收入变化对行业消费需求的影响；产业链变化对竞争格局的影响——对行业景气拐点判断重要 同质化（产品） 和差异化（公司管理）相对比的分析思路 宏观经济影响 GDP增长率，财政政策及货币政策 内需影响因素：直接影响因素（居民收入、房地产销售、气候条件），间接影响因素（消费升级、更新率、保有量）；分别看待农村市场和城镇市场 关注全球经济及其它影响出口因素 自上而下 上游成本影响 产业链中的话语权决定其承担多大成本压力 上游原材料，如钢铁，铜，铝，塑料价格对成本影响程度 品牌价值 优质品牌享有产品溢价，获取超额利润 质量控制、售后服务体系提高顾客忠诚度 创新及渠道基础 技术和服务创新、提高产品附加值和增强产业链价值 良好的分销渠道有助于扩大市场份额 公司治理、管理层激励 自下而上 研究方法：“自上而下”与“自下而上”相结合 优点 缺点 说明 适用于现金流稳定，周期性较弱的行业，如小家电、消费类电子等 主要弊端在于参数选取的困难，如增长率、加权平均资本成本等 主流理论估值方法，关键在于增长率及WACC等的合理选取，需要对参数作敏感性分析 DCF法 简单易行，与市场系统估值、行业平均市盈率或历史市盈率比较确定估值水平 弊端在于不反映盈利受经济周期的影响，且并不反应企业现金流状况。国际比较时暗含了不同市场估值可比 常用的相对估值方法。国际发达市场白电较低、小家电和消费类电子较高，这反应行业在不同市场的周期性差异：国际同业增长率远低于国内。适宜用改进方法，PEG估值 P/E法 避免了P/E估值的弊端，即反映企业盈利受经济周期波动的影响，以及企业盈利为负时P/E方法的失效 弊端在于假设资产的盈利能力相同，忽略资产的质量区别 相对估值方法。对于家电行业来说，资产比重较轻，资产质量及盈利能力各不相同，品牌及渠道等无形资产优势显得更加重要，慎用P/B方法 P/B法 估值方法：综合多种估值方法，相互验证 行业需求前景——行业竞争格局——行业内优势企业的竞争力要素；不同行业周期阶段的企业竞争力要素 企业核心竞争力：消费品与制造业双重属性——品牌、渠道、创新、服务、管理；规模、品质、技术、管理；行业景气时也有差公司，行业景气下滑时，竞争力强的公司也能有较好的收益 估值水平：选取合适估值方法。好公司并不代表好股票，股价是否已充分反映公司价值 行业、公司基本面共同决定投资价值 ,竞争力评价尤其关键 基本投资思路：行业与公司相结合 行业趋势与基金配置的错位 根据目前行业流通市值占比和基金持仓情况，计算基金的实际配置（超配or低配） 分析行业运行趋势、公司竞争力变化 若从行业景气的角度，主要看居民收入增速、房地产、美、日、欧等发达国家GDP，以及消费者信心指数、新开工土地面积等先行指标。 若从公司机会的角度，看市场份额、费用率变化。 若分析结果证明两者有矛盾，则存在投资机会（加仓or减仓） 基本投资思路：投资时机选择 若分析结果证明两者有矛盾，则存在投资机会（加仓or减仓） 自身对业绩的判断 市场目前预测业绩的中值 估值水平错位： 基本投资思路：投资时机选择 关注行业内需求的变化趋势（需求结构及相关影响因素、消费升级等影响） 跟踪竞争格局变化 判断产业链发展趋势 关注毛利率变化，考察上游原材料成本上涨对行业盈利的影响 卖方观点的持续性、逻辑的承接性 卖方分析报告阅读要点1：行业报告 收入假设（基于行业、市场份额或增长率） 毛利率假设（基于成本、产品定价策略等） 费用率（基于规模效应、营销策略、管理效率、汇兑损益等） 品牌、渠道、创新能力、管理层执行力等公司竞争力，判断盈利的稳定性、持续性，是公司估值的重要决定因素 卖方观点的持续性、逻辑的承接性 卖方分析报告阅读要点2：公司报告 中信证券研究部 潘建平 2010.08 建材行业研究方法 水泥行业研究方法探讨 玻璃行业研究方法探讨 交流内容 * 研究逻辑链条：行业—区域—公司 投资逻辑与思路 水泥行业研究方法探讨 * 行业属性 投资拉动型行业 水泥是典型的投资拉动型行业，其需求受固定资产投资，尤其是基建及房地产领域固定资产投资的波动影响较为显著 周期性行业 由于与主要的宏观经济指标固定资产投资高度相关，因此其景气波动体现出与宏观经济周期性波动的一致性 随着供给方面因节能减排压力落后产能淘汰力度的持续加强，