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第三章 期权交易策略 一、标的资产与期权组合 （一）、盈亏图 1、有担保的看涨期权(Covered Call)空头:是标的资产多头与看涨期权空头的组合,股票多头“轧平”（cover）或保护投资者免受股票价格急剧上升带来的巨大损失。 2、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相反 3、反映了标的资产多头与看跌期权多头组合盈亏图 4、标的资产空头与看跌期空头组合的盈刚好相反 （二）组合盈亏图的特点及原因 1、组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组合各种资产的盈亏曲线叠加而来. 以上的损益图与看涨期权多头，空头；看跌期权多头、空头具有相同的形状 2、看涨期权与看跌期权的平价关系：p+S=c+D+Xe-r(T-t) 等式表明：看跌期权的多头加上股票的多头等于看涨期权加上金额为D+Xe-r(T-t) 的现金。 ①图C的损益图类似于看涨期权多头损益图的原因。 ②图D头寸与图C头寸正好相反，因此其损益状况类似于看涨期权空头的损益状况。 S－c=D+Xe-r(T-t) －p 表明一个股票的多头加上一个看涨期权的空头等同于一个看跌期权的空头加上金额为D+Xe-r(T-t) 的现金。 ③图A的损益图类似于看跌期权空头损益图的原因。 ④图B头寸与图A头寸正好相反，因此其损益状况类似于看跌期权多头的损益状况 二.差价组合 差价(Spreads)组合 持相同期限.不同价格的两个或多个同种期权头寸组合(同是看涨期权,或者同是看跌期权), 主要类型 牛市差价组合.熊市差价组合.蝶式差价组合等. (一).牛市差价(Bull Spreads)组合 1、由看涨期权形成的牛市差价组合 1）概念：是由一份看涨期权多头与一份同一期限有较高协议价格的看涨期权空头组成. 由于协议价格越高.期权价格越低.因此构建这个组合需要初始投资.（买低卖高） 2）盈亏状况 其结果可用下图表示,从图中可以看出,到期日现货价升高对组合持有者较有利,故称牛市组合. 3）类型 牛市差价期权分为三类 (1)两虚期权组合,指两个协议价格的均比现货价格高; (2)多头实值期权加空头虚值期权组合,指多头期权的协议价格比现货价格低,而空头期权的协议价格比现货价格高; (3)两实值期权组合,指两个协议价格均比现货价格低. 从类型1到类型2，从类型2 到类型3，牛市差价期权策略趋于保守。 2、利用看跌期权组成的牛市差价期权 1）概念：一份看跌期多头与一份同一期限有较高协议的看跌期权空头也是牛市差价组合.（买低卖高） 2）盈亏状况： 购入执行价格为X1的看跌期权，出售执行价格为X2的看涨期权（X1X2），到期日都是T，此时标的资产价格为ST。 3）两种牛市差价组合的比较 相同点：牛市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时该策略也限制了投资者当股价下降时的损失。 不同点：看涨期权的牛市差价期初现金流为负,看跌期权差组合为正,但前者的最终收益可能大于后者. (二)熊市差价组合 熊市差价（Bear Spreads）组合 投资者预期股票价格下降。 其组合刚好跟牛市差价组合相反. 区别在于期权执行价格的高低配合上。 1、利用看涨期权构造的熊市差价期权 1）概念：由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成。（买高卖低） 由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨期权期权的价格。 因此利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求） 2）盈亏状况 购入执行价格为X2的看涨期权，出售执行价格为X1的看涨期权（X1X2），到期日都是T，此时标的资产价格为ST。 例：如投资者以$1购买了执行价格为$35的看涨期权并以$3的价格出售了执行价格为$30的看涨期权。其损益状况如下：（初始现金流入：$3－$1=$2） 2、利用看跌期权构造的熊市差价期权 1）概念：由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期空头组成。（买高卖低） 2）盈亏状况 购入执行价格为X2的看跌期权，出售执行价格为X1的看跌期权（X1X2），到期日都是T，此时标的资产价格为ST。 3、看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权的熊市差价组合的比较： 相同点：熊市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在损失，同时该策略期初也限制了投资者当股价下降时的收益。 不同点：看涨期权的熊市差价组合期初有正现金流，看跌涨期权的熊市差价组合期初则有负的现金流，但后者的最终收益可能大于前者。 （三）蝶式差价组合 1、蝶式差价组合的种类 蝶式差价组合（Butterfly Spreads）组合是由三种四份具有相同期限、不同协议的同种期权头寸组成。 若X1X2X3,且X2= (X1+X3)/2， 蝶式差价组合有四种：