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中金公司 新农开发
2008 年 9 月 1 日 审慎推荐 农业
中金公司研究部 焦作万方(000621/13.55 元)
新农开发 (600359/7.94 元)
分析员：袁霏阳 yuanfy@
联系人：杨 柯 yangke@ 2008 年上半年业绩符合预期
中期业绩回顾
(8621) 5879 6226
主要财务指标 上半年回顾：棉花销售尚未结转，影响中期业绩
(单位：人民币百万元) 2005 A 2006 A 2007 A 2008 E 2009 E 2010 E 上半年公司主营业务收入同比下滑了 3.3% ，其中棉花销
主营业务收入 956 849 885 1,459 2,042 2,241 售收入同比锐减 83.4%，此外，粘胶短纤价格大幅下滑
(+/-%) -4.6 -11.3 4.3 64.8 40.0 9.8 带动棉浆粕价格下滑并导致棉浆粕业务亏损，公司上半
主营业务利润 207 145 172 312 469 502
(+/-%) -15.5 -30.1 18.8 81.2 50.3 7.2 年业绩同比仍为亏损，净利润录得-4567 万元。
净利润 56 30 42 86 139 163
(+/-%) 31.1 -45.6 37.3 106.6 61.6 17.2
每股收益 (基本，元) 0.17 0.09 0.13 0.27 0.43 0.51 棉花销售尚未结转：上半年公司棉花销售收入仅为 2100
(+/-%) 31.1 -45.6 37.3 106.6 61.6 17.2 万元，而去年同期为 1.27 亿元（占去年全年棉花总收入
( ) 0.17 0.09 0.13 0.27 0.43 0.51
每股收益 全面摊薄，元 0.49 0.32 -0.33 1.52 -0.23 0.81 的 27% ）。公司所产皮棉绝大部分是委托农一师棉麻公司
每股经营现金流 (元)
市盈率 (倍) 45.8 84.2 61.4 29.7 18.4 15.7 代销，我们估计由于代销棉花尚未结转的原因，造成了
( ) 2.3 2.3 2.3 2.2 2.0 1.9
市净率 倍 收入同比大幅下滑。
股价/经营现金 16.2 24.9 -24.4 5.2 -35.1 9.8
EV/EBITDA (倍) 17.1 19.2 14.8 10.1 7.4 6.8
净资产收益率 (%) 5.1 2.8 3.7 7.3 11.0 12.0 棉浆粕因下游需求放缓而跌价：因需求放缓以及与棉价
投入资本回报率 (%) 5.0 3.9 4.1 7.5 9.9 10.7 价差过大，粘胶短纤价格自 07 年下半年开始出现大幅回
股息收益率 (%) 1.3 0.6 1.3 1.7 2.7 3.2
调，并同步拉低棉浆粕销售价格。同时，一季度南方冰
A股 雪天气造成铁路网短期运输瓶颈，公司上半年棉浆粕销
股票代码 6
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