中金 中金宏观经济周报：双向微调确保货币政策适度宽松.pdf

宏观经济周报 2009 年10 月5 日 第81 期 研究部 哈继铭 沈建光 双向微调确保货币政策适度宽松 联系人 联系人 hajiming@ shenjg@ 刘奥琳 邢自强 联系人 联系人 liuolin@ xingzq@ 要点： 中国经济：货币政策动态微调，流动性可能大于市场预期。货币政策动态微调是双向的，时紧时松。国家主席胡锦 涛在G20 峰会讲话的三个“ 坚定不移” （坚定不移刺激经济增长；坚定不移推进国际金融体系改革；坚定不移推动世 界经济平衡发展）和央行货币政策委员会第三季度例会公告，以及央行暂停国庆节前的公开市场一年期央票发行均 透露信贷政策收紧力度可能小于市场预期的信号：决策层考虑到经济反弹的基础未必稳固，货币政策将继续适度宽 松。我们判断随着四季度及明年出口复苏及贸易顺差上升，外汇储备将不断攀升，导致即使在国内信贷增速下降的 环境下，总体流动性可能比市场预期更为宽松。 结构性调整逐步推进，保增长还需调结构，促消费才能拉内需：央行例会中关于信贷政策“有保有压” ：严格控制对 高耗能、高污染和产能过剩行业企业的贷款。这与国务院日前批转发改委等部门《关于抑制部分行业产能过剩和重 复建设引导产业健康发展的若干意见》的指导思想是一致的。表明结构性调整逐步推进，投资领域更重产业调整， 充分印证了我们在半年报中的判断。央行例会首次提出：要继续增强国内需求特别是居民消费对经济增长的拉动作 用，表明促内需更注重拉动消费，尤其是居民消费。 9 月中国制造业PMI 继续上升0.3 个百分点至54.3% ，连续第7 个月处于50%收缩线以上，创下17 个月以来最高， 其中出口订单和就业指标以及消费品分项指标成为亮点，预示着出口和消费领域逐渐好转，未来内需增长的引擎将 逐渐从投资转向消费。而出口指数上升而进口指数疲软预示贸易顺差额将扩大，这种态势如果持续，将对人民币汇 率产生向上压力，而人民币升值本身也是缓解贸易摩擦的途径之一。如果出口领域和劳动力市场继续改善，则长期 来看人民币适度升值将利大于弊。 海外经济：美国持续恶化的失业状况令市场重估经济复苏动力, 并在上周为股票和信贷市场带来明显压力。然而不尽 人意的就业数据和制造业指数也许不是坏事，因为它们正在提示着决策者和投资者们，尽管危机已过，但复苏之路 将是曲折和缓慢的，目前的经济和金融的复苏状况还远不如1 9 3 7 年，切不可忽视当时所犯的政策教训。尽管过早 收紧政策的可能性并不能完全排除，但预计美国不会重蹈覆辙而采取1937 年时财政货币双管齐下的紧缩政策: 美国 不会终止第一轮财政刺激资金，美联储也不至于过早加息, 但由于部分议员对经济复苏已存有过分信心，呼吁政府应 及时退出财政支持, 他们将有可能反对延长即将到期的重要刺激方案。欧洲亦出现关注回归财政纪律的言论。我们能 看到的是, 目前G20 已达成基本共识，特别是当前失业率还在向10%高点攀升之时，需继续实施财政刺激和宽松货 币政策以防止二次探底的风险。预计决策者们将会加强与市场间沟通, 并着手部署退出策略的可行措施以控制通胀预 期，但实施的时间将是在企业和居民部门需求复苏强劲，二次探底风险降低的时刻。 新兴经济体经济领先指标持续上升，但 8 月份环比增幅普遍低于7 月份。因此，尽管经济已经有回暖迹象，新兴经 济体回复持续增长仍需时日，预料3 季度GDP 环比增速将低于2 季度，反映内需增幅有所减缓。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 宏观经济周