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息票债券的特例：统一公债 这种债券又称为永久债券，永续年金，是一种没有到期日、不偿还本金、永远支付固定金额C息票利息的永久性债券。 在拿破仑战争时期，英国财政部首次发行，至今仍有交易，但在美国资本市场上已为数不多。 优先股由于其股息没有到期日，也可被视为一种永久债券。 统一公债（续） 统一公债的到期收益率计算可简化为： PC=C/i　　　 i=C/PC 其中，PC＝统一公债价格 　　　C＝每年支付的固定金额息票利息 可求出到期收益率i 统一公债（续） 例如，对于每年支付100美元利息的统一公债，可以算出不同价格时的到期收益率： 价格为2000美元，到期收益率为5% 价格为1000美元，到期收益率为10% 价格为500美元，到期收益率为20% 贴现发行债券（零息债券） 这种债券在发行时，其购买价低于票面值（贴现发行），期满时则按面值偿付。 0 1年 857.34元 1000元 1000(1+i) -2 2年 得 i=8% 贴现发行债券（续） 　一般地，对于任何1年期的贴现发行债券，到期收益率可以写作 式中，F＝该债券的面值 　　　Pd=该债券的当期价格 利率的其他计量指标 当期收益率：是息票债券到期收益率的近似值，等于年息票利息除以债券价格。 　　　　 ic=C/Pb 　其中，ic＝当期收益率 Pb＝息票债券的价格 　　　　C＝年息票利息　 当期收益率的特征 对于永久债券，当期收益率与到期收益率相同； 息票债券的期限越长，其当期收益率与到期收益率越接近；息票债券的期限越短，其当期收益率与到期收益率的近似程度越差； 债券价格越接近面值，其当期收益率与到期收益率越接近； 当期收益率与到期收益率总是同向变动。 几种收益率的关系 对于等价债券（即价格等于面值）： 　　　到期收益率＝当期收益率＝息票利率 对于溢价债券（即价格高于面值）： 　　　到期收益率＜当期收益率＜息票利率 对于折价债券（即价格低于面值）： 　　　到期收益率＞当期收益率＞息票利率 利率的其他计量指标 贴现基础上的收益率：是贴现债券到期收益率的近似值。其计算公式为： 特点： 使用债券面值而非购买价格的百分比收益； 按1年360天而非365天来计算年度收益率。 其结果： 低估了按到期收益率衡量的利率； 期限越长，低估程度越大。 与到期收益率同向变动，与债券价格呈负相关。 利率与回报率 债券的回报率是在一定时期内持有某债券而获得的利益。包括向持有者支付的利息和以购买价格百分比表示的价格变动率。 债券的回报率不一定必然等于该债券的利率。 利率与回报率 设：RET＝债券持有期为t到t+1的回报率 　　　Pt＝t时该债券的价格 　　　Pt+1＝t+1时该债券的价格 　　　C＝息票利息 则 可分解为：RET＝当期收益率＋资本利得率 （1）购买债券时距到期日的年数 （2）最初的到期收益率（%） （3）原始价格（美元） （4）第二年的到期收益率（%） （5）下一年的价格（美元） （6）最初的当期收益率（%） （7）资本利得率（%） （8）回报率（6）+（7）（%） 30 10 1000 20 503 10 -49.7 -39.7 20 10 1000 20 516 10 -48.4 -38.4 10 10 1000 20 597 10 -40.3 -30.3 5 10 1000 20 741 10 -25.9 -15.9 2 10 1000 20 917 10 -8.3 1.7 1 10 1000 20 1000 10 0.0 10.0 利率上升时息票利率都为10%、到期日不同的债券的一年期回报率 几点结论 只有持有期与到期日一致的债券的回报率才与最初的到期收益率相等。 利率的上升与债券价格下跌相联系，因此对期限比持有期长的债券来说，将导致资本损失。 债券到期日越远，与利率波动相联系的价格波动幅度越大。 债券到期日越远，则当利率上升时，回报率就越低。 利率上升时，即使债券的初始利率很高，其回报率也可能变为负值。 利率风险 由于债券期限越长，则其价格对利率变动的反应越强烈。所以，长期债券的价格和回报率较之短期债券来说更不稳定。即存在利率风险。 利率的分类 年利、月利和日利 固定利率和浮动利率 市场利率和官方利率 短期利率和长期利率 名义利率和实际利率 　名义利率和实际利率 名义利率（i）：以人民币或其它货币表示的、没有考虑通货膨胀因此的利率 实际利率（ir）：以购买力表示的利率，或随通货膨胀预期的变化而调整、从而能够更精确地反应真实筹资成本的利率 预期通货膨胀率（ πe ） 因为， 所以， 近似地， 则 中国自2010年2月CPI达