融资结构与企业自主创新.PDF

经济理论与经济管理 年第 期 ２０１６ ３ 　 　 融资结构与企业自主创新 ———来自中国战略性新兴产业 股上市公司的经验证据 Ａ 孙 早 肖利平 　 　 ［提 要］ 本文以中国 — 年战略性新兴产业 股上市公司为样本，考察了企业 ２０１０ ２０１２ Ａ 　 　 融资结构与企业自主创新之间的关系。本文的经验研究发现：（）内部融资对战略性新兴产业上 １ 市企业自主创新有显著的正面效应；（）股权融资与战略性新兴产业上市企业自主创新之间存在 ２ 着显著的正相关关系；（）债权融资对战略性新兴产业上市企业的自主创新具有抑制作用。在考 ３ 虑企业异质性之后，上述结论对融资约束程度低、年轻和小规模企业同样适用，但融资约束程度 高、成熟和大规模企业自主创新则主要依赖于内部融资。进一步分析表明，在战略性新兴产业 中，不同产权性质企业的融资结构对企业自主创新的影响存在一定的差异。在中央及地方政府控 股的企业中，融资结构与企业自主创新之间的关系并不显著；在私有产权的企业中，企业自主创 新主要依赖于内部融资和股权融资，债权融资对企业自主创新产生负面效应。本文还发现，企业 集团化经营也在很大程度上影响了融资结构与企业自主创新之间的关系。本文具有深刻的政策含 义，在企业内部融资相对稳定的情况下，应该大力发展股权融资市场，提高企业直接融资比重， 降低企业的杠杆率水平，以达到促进战略性新兴产业自主创新的目的。 ［关键词］ 战略性新兴产业；内部融资；企业自主创新；外部融资 　 ［］ ２ 得融资结构与企业价值并不关联。 循着熊彼特的 一、引言 传统，经济学家深入探讨了企业融资因素与企业研 发创新之间的内在机理和经验证据，拓展了企业创 企业的自主创新活动与企业融资结构之间存在 新研究的微观视角，为正确理解企业融资结构安排 着密切的关系。在熊彼特 （Ｓｃｈｕｍ ｅｔｅｒ）看来， 与企业创新活动之间的关系提供了许多有益的 ｐ 金融市场的一个重要功能在于有效地甄别出具备产 帮助。 品和生产创新能力的企业家，通过提供资金融通来 值得注意的是，在已有的相关理论和经验文献 ［］ １ 支持企业创新，从而促进经济增长和社会进步。 中，产业和企业创新融资的外部金融环境是给定 莫迪利安尼和米勒 （ ）开创