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套利套保与产品设计股指期货全攻略.pdf
2010/01/11
金融工程 衍生品
股指期货全攻略
套利、套保与产品设计
相关研究
国务院原则同意推出股指期货，未来 3 月后，股指期货将正式步入投资者
的视野。
本报告主要基于华泰联合证券金融工程团队在股指期货上的研究积累，对
股指期货套利、套保及产品化等方面的核心问题进行归纳总结。
对于套期保值，核心问题是何时对冲（套保的时机选择）、如何对冲（对冲
的合约量优化）以及合约的展期。套期保值在对冲风险、锁定收益的同时
也将失去大盘上扬带来的收益改善，针对期货合约的现金管理还将稀释现
货头寸的盈利能力。
对于期现套利，核心问题是如何构建跟踪误差足够小的现货组合，现货组
合在稳健跟踪标的指数的同时也需要适当获取 alpha ，这样可以尽量降低交
易成本对套利收益的损耗，增大套利的成功概率。
股指期货的产品化可从三个层面展开，一是 Beta，主要利用股指期货改变
现货组合 Beta 风险的暴露水平，例如正负 2 倍的杠杆式 ETF 产品；另一
层面是 Alpha ，主要利用股指期货对冲系统风险实现绝对收益；三是发挥
股指期货的资产配置功能，例如在增强型指数产品中利用股指期货跟踪标
的指数。
分 析 师
华泰联合金融工程团队
王红兵
(0755) 8249 2185
wanghb@
谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 1 / 35
金融工程-衍生品 100111：股指期货全攻略-套利、套保与产品设计.doc Jan-2010
目 录
一、股指期货套期保值篇 3
1.1、完全套期保值最优套保比率的确定 3
1.2、套期保值损益分解及其可能的风险 5
1.3、不完全套期保值的分析框架 7
1.4、Beta 时变性的考量 7
1.5、套期保值期货头寸调整策略选择：静态还是动态 8
1.6、套期保值合约展期 9
二、股指期货期现套利篇 11
2.1、指数期货的定价及期现套利的触发条件 11
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