2014年一季度中国宏观经济走势和政策应对.pdfVIP

宏观经济走势和政策应对 2014-06-12 本文分为两个部分，第一部分讨论2014 年一季度中国经济走势，并介绍对全年中国经济走势的判断，第 二部分阐述对中国金融风险的看法。 1、中国经济短期走势 今年一季度的中国经济下行态势非常明显，下行幅度大于市场预期。如图1 所示，GDP 同比增速从2013 年四季度的7.7%下降到7.4%，环比年率更是降到6%以下，为2009 年一季度以来最低增速。 图1、中国经济同比增长率和环比年率 1.1、一季度经济走势与当前的稳增长措施 一季度经济增速放缓主要有周期性和结构性两方面原因。从周期性因素来看，2013 年四季度的十八届三 中全会以来，中国经济政策上有明显的调整，从当年三季度还强调的稳增长转向促改革。同时，货币政策和财政 政策都出现了某种程度的收紧，尤其是信贷政策的收紧，对经济下行有非常明显的效应。还有两个短期因素的影 响程度超出市场预期。一是反贪腐力度的加强，二是治理环境污染方面出台的措施，包括关闭一些高污染、高能 耗的工厂。这两方面因素对经济短期下行有一定影响。 需要指出的是，从外部需求来看，一季度的出口并没有官方数据显示的那么弱。一季度出口的数据偏低 与2013 年一季度出口数据的虚高有一定关系。如果对假出口现象进行调整，今年一季度出口增长率在4%左右。 2013 年以后，全球经济开始复苏，欧洲、美国、日本经济最近都出现了比较强的上行。所以，从今年全局判断， 外部需求应该不会是负面因素，可能对中国经济增长起到一定的推动作用。 除了周期性因素，一季度经济下滑还与中国经济潜在增速下滑这一结构性因素有关。由于中国劳动力成 本的上升，出口竞争力的下降，投资率过高，劳动效率提高的空间缩小，从2007 年开始，中国经济已出现明显 的结构性下滑。据摩根大通估计，即使中国按照目前改革方向向前推进，到2020 年左右，中国经济的潜在增长 率仍然会下降到6%左右，很难再回到过去两位数经济增长的时代。 图2、中国经济潜在增速趋势性下滑 预计政府今年稳增长的政策不会有大的财政刺激，也不太可能出现宽松的货币政策。从目前来看，政府 稳增长的政策主要有以下三个方面。首先是财政政策 上的微调。一是早花钱，政府开支提前。二是花好钱，调整财政支出结构，比如压缩三公消费，把资金投入到社 保、医疗、保障房建设等领域。三是一些结构性 减税，例如对服务业和小微企业进行减税。其次是货币政策的微调。一是汇率政策的调整。从2 月份以来，人民 币即期汇率已经从高点贬值了3%左右。贬值的初衷是为了打击资本套利的行为，但是从最近几个星期来看，贬值 也有支持出口的考量。二是流动性方面的调整。通过央行的公开市场操作，流动性维持在一个相对稳定的水平。 当前，短期的银行间市场利率维持在一个中低水平，如图3 所示，目前银行间市场7 天回购利率基本上在3.5% 左右，而去年4 季度，回购利率基本都在5%以上。稳定的流动性可以避免信贷政策调整过程中企业最终借款成本 的上升。 图3、银行间市场7 天回购利率 第三是继续往前推进结构性改革。这些结构性改革措施包括，鼓励民间资本以各种形式参与投资；强调 简政放权，取消和简化政府的行政审批程序；加速进行金融改革和国企改革等。通过结构性改革，政府希望能够 创造一些新的经济增长点，从而抵消经济下滑的压力。 1.2、2014 年经济前景与政策建议 按照当前的稳增长政策，我们预计2014 年经济增速为7.2%，很难达到7.5%的增长目标。从环比折年率 来看，一季度不到6%，这可能是今年环比增速的低点。如表1 所示，我们预测在接下来三个季度环比增速会逐渐 地改善，但这个改善并不会很强。从同比增速来看，今年可能呈现前高后低的态势，上半年接近7.5%，下半年回 落到7%左右，这主要是因为2013 年下半年基数比较高。 表1、对2014 年各季度经济增速的预测 偏紧的货币和财政政策以及地方政府投资能力受到制约，导致我们对于下半年经济增长的预测比较谨慎。 具体有三方面原因，首先是信贷政策紧缩。如图4 所示，信贷的增速与中国GDP 增速之间相关程度非常高。通常 来说，信