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第四章 资产定价 教学目的与要求： 通过本章的教学，要求学生能够掌握：  资本资产定价模型  债券价值与收益率的估算  股票价值的估算  财务经理的职责 有效市场假说 教 学 资本资产定价模型 内 套利定价模型 容 证券估价 教学重点： 资本资产定价模型及其运用、债券估值、债券 到期收益率测算、股票估值 教学难点： 债券到期收益的测算 非固定成长股股票估值模型 第一节 有效市场假说 一、有效市场假说（EMH）的含义 Eugene Fama （1970） 如果一个资本市场是有效的，那么这个市 场上的证券价格总是能够快速、准确、完全 地反映所有可获得的信息。 “有效市场假说”包含以下几个要点： 第一， 在市场上的每个人都是理性的经济人。 第二， 股票的价格也能快速、完全地反映该证 券的所有可获得的信息，即 “信息有效”，当信息变 动时，股票的价格就一定会随之变动。 三、有效市场假说的三种形态 （一）弱式有效市场假说 （Weak Form Efficiency ） 该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所 （二）半强式有效市场假说(Semi-Strong Form Efficiency) 有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖 空金额等； （三）强式有效市场假说(Strong Form Efficiency) 推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分 析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。 （二）半强式有效市场假说(Semi-Strong Form Efficiency) 该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的 信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司 管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这 些信息，股价应迅速作出反应。 推论二：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和 基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。 （三）强式有效市场假说(Strong Form Efficiency) 强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营 运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。 推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获 得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。 第二节 资本资产定价模型 一、资本资产定价模型的假设条件 1、完全竞争。 2、投资者具有相同预期。 3 、投资者是通过考察证券的期望报酬率与风险去估价证券， 并且每个投资者都是风险厌恶者。 4、资本市场上没有摩擦（买卖证券时没有税负及交易成本）。 5、投资者可以在无风险利率的水平下无限制地借入或贷出资 金。 6、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。 二、资本资产定价模型 William F. Sharp （1964） （Capital Asset Pricing Model ） K R  (K R ) i f i m f 式中： 风险报酬率 K ——第i种股票（组合）的必要报酬率； i R ——无风险报酬率； f