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人民币实际均衡汇率的测算 内容提要 采用基本均衡汇率、行为均衡汇率、扩展的购买力平价三种方法，对我国 2005 年汇率制度改革以来的实际均衡汇率进行了测算，主要结论有：人民币实 际有效汇率偏离均衡汇率的幅度在2005 年后显著缩小，说明2005 年的汇率制度 改革是一次比较成功的改革；当前人民币实际有效汇率处于比较合理的区间。本 文根据对人民币实际均衡汇率的测算，建议2010 年人民币的实际有效汇率相对 于2009 年轻微升值2.25% ～2.68% ，到“十二五”期末，我国实际有效汇率可升 值11.52% ～16.53%。 关键词：人民币 均衡汇率 失调 目 录 一、引 言 1 二、近期有关人民币实际均衡有效汇率的文献的回顾 1 三、基本均衡汇率（FEER ）方法的测算 2 （一）基本均衡汇率的计算原理 2 （二）贸易弹性的估计 5 * ca （三）均衡经常项目 的设定 6 （四）FEER 的计算与分析 6 （五）人民币“事前均衡汇率”2010 年~2015 年 8 （六）基于“事前均衡汇率”人民币双边名义汇率升值幅度 9 四、行为均衡有效汇率方法（BEER ）的测算 11 （一）行为均衡汇率理论的原理 11 （二）计量模型和变量选择 12 （三）模型的检验和估计 13 （四）实际汇率失调程度的估算及分析 15 五、扩展购买力平价方法 16 （一）模型及其说明 16 （二）数据说明 17 （三）实证结果 17 六、人民币均衡汇率水平的判断及人民币汇率政策建议 19 （一）不同研究方法的评估及人民币均衡汇率水平判断 19 （二）人民币汇率政策的建议 20 附录 21 参考文献 22 一、引 言 汇率是一国商品、劳务和资产对外的“总价格”。在开放经济条件下，均衡 汇率水平的确定和汇率失调程度的判断是制定汇率政策、调整汇率水平以及经济 政策国际间协调的基础依据。而且，在经济全球化的背景下，汇率水平的确定还 涉及复杂的国际政治经济博弈。随着我国在世界经济中地位的逐渐提高，合理确 定实际均衡汇率水平不仅对我国争取有利的国际发展环境具有重要意义，对世界 经济的发展也有重要意义。 2005 年7 月，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、 有管理的浮动汇率制度。虽然2008 年下半年国际金融危机爆发后，人民币兑美 元汇率保持窄幅波动，实际有效汇率先升后跌，但从 2005 年 7 月汇改到 2010 年 9 月，人民币对美元升值了23% ，实际有效汇率升值了 19%。在当前国际经 济形势下，我们需要回答的问题主要有：在汇率改革的五年时间里，人民币的汇 率水平是否合理？有没有失衡？失衡的程度如何？以及 2010~2015 年的均衡汇 率水平设在哪个区间较合理？这是本报告研究的主要目的。 本文的主要内容分为五个方面，第二部分是对近期有关人民币实际均衡有效 汇率文献以及测算实际均衡有效汇率方法的讨论；第三部分，我们采用基本均衡 汇率方法测算人民币实际均衡有效汇率，并对2010~2015 年的均衡有效汇率及人 民币兑美元、人民币兑欧元等名义双边汇率的目标提出了合理的方案；第四部分， 我们则采用行为均衡有效汇率方法测算人民币实际均衡有效汇率；第五部分，我 们利用了扩展购买力平价方法测算人民币实际均衡有效汇率；最后一部分，我们 评估了人民币实际均衡汇率水平并对汇率政策提出了具体的建议。 二、近期有关人民币实际均衡有效汇率的文献的回顾 近期国内外文献测算人民币实际均衡汇率的方法主要有三种：一是扩展的购 买力平价（EPPP ）法，如王泽填和姚洋（2008 ）用购买力平价法估计人民币兑 美元的实际均衡汇率，通过对184 个国家及地区1974~2007 年的面板数据进行估 计，发现人民币自 1985 年以后一直低估，2005~2007 年人民币被低估的程度分