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债转股案例分析与潜在对象梳理 Table_Summary 核心观点：  明确实施债转股所需资金来源，探索发行用于市场化债转股的企业债券 2016 年 10 月10 日国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，强调三大原则：市场化方式、银行 不得直接债转股、政府不兜底。鼓励实施机构依法依规面向社会投资者募集资金，包括各类受托管理的资金。支 持符合条件的实施机构发行专项用于市场化债转股的金融债券，探索发行用于市场化债转股的企业债券。  实施机构募集社会资本承接债务获取股权，最终通过二级市场退出将是今后债转股的重要模式 当前，国内已有不少债转股的成功案例，包括：长航凤凰与华荣能源直接以股抵债，中钢集团普通债权转“可 转债”，中国一重定增融资偿还贷款以及建设银行采用基金模式为武钢集团和云锡集团进行债转股。预计未来进行 债转股的企业将主要包括钢铁、煤炭等产能过剩行业中的大型国有企业，而由第三方实施机构发起基金募集社会 资本，承接银行债务并获得债务企业子公司股权，最终通过二级市场等实现资本退出将是今后债转股的重要模式。  明确债转股的适用企业，确立“三个鼓励”的正面清单和“四个禁止”的负面清单 1、鼓励面向发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股，包括 （1 ）因行业周期性波动导致 困难但仍有望逆转的企业；（2 ）因高负债而财务负担过重的成长型企业，特别是战略性新兴产业领域的成长型企 业；（3 ）高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。2 、禁止作为市场化债转股 对象的负面清单：（1 ）扭亏无望、已失去生存发展前景的“僵尸企业”；（2 ）有恶意逃废债行为的企业；（3 ）债权 债务关系复杂且不明晰的企业；（4 ）有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业。  债转股潜在标的：产能过剩行业中的高负债龙头企业、战略性新兴产业中的高负债成长型企业 结合《指导意见》，我们梳理了债转股的潜在标的：产能过剩行业中的高负债龙头企业和战略性新兴产业中的 高负债成长型企业；其中，产能过剩行业的高负债龙头企业的筛选标准为：（1 ）钢铁、煤炭、机械、水泥或有色 金属行业，（2 ）高负债，（3 ）龙头企业。战略性新兴产业中的高负债成长型企业的筛选标准为：（1 ）节能环保、 新一代信息技术、生物、高端装备、新能源、新材料或新能源汽车产业，（2 ）高负债，（3 ）行业前列的国有企业。  投资建议与风险提示 债转股落地有助于加速银行风险出清，将隐性债务风险显性化，有助于改善市场对于银行不良数据质量的担 忧，同时也会加剧银行不良暴露，带动不良持续反弹，政策整体短期影响中性，长期利好。我们维持对银行板块 的买入评级，推荐宁波银行、兴业银行、北京银行。此外明确银行不得直接将债权转为股权，利好作为专业不良 资产管理机构的四大及地方AMC ，建议关注标的：海德股份、陕国投。 风险提示：1、经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化；2 、改革力度不达预期。 目录索引 一、债转股获批案例3 （一）长航凤凰3 （二）华荣能源3 （三）中钢集团4 （四）武钢集团4 （五）中国一拖5 （六）中国一重5 （七）云锡集团6 （八）案例小结6 二、债转股潜在对象企业梳理9 1、产能过剩行业中的高负债龙头企业9 2 、战略性新兴产业中的高负债成长型企业 11 三、投资建议与风险提示 13 图表索引 表格 1：债转股获批案例对比7 表格 2：产能过剩行业中的债转股潜在对象 10 表格 3：战略性新兴产业中的债转股潜在对象 12 2016年10月10 日国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，强调 三大原则： 1、市场化方式：政府不强制企业、银行及其他机构参与债转股。银行、 企业和实施机构市场化方式自主协商确定债权转让、转股价格和条件。2、银行不得 直接债转股：银行将债权转为股权，应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债 权转为对象企业股权的方式实现。3、政府不兜底：明确政府责任范围，政府不承担 损失的兜底责任。 《指导意见》明确了本轮债转股的实施方式，即银行不得直接债转股，通过实 施机构开展市场化债转股。1、鼓励金融资产管理公司、