《创业投资管理》课件7 创业投资的退出方式与策略.ppt

第七章 创业投资的退出方式与策略 第一节：创业投资的退出方式 第二节：创业投资的退出策略 第一节 创业投资的退出方式 首次公开发行（IPO） IPO是指在证券市场上第一次向一般公众发行创业企业的普通股票，也即创业企业上市。IPO为创业投资家创造了高额回报 ，才导致创业投资规模的不断膨胀和繁荣。 第二节创业投资的退出策略 1.退出时间策略 就退出时间而，创业投资退出太早，难以达到创业企业发展的目的，也不利于创业投资家获得理想回报；退出太晚，可能错过最佳回报期，同时还会影响创业投资家的循环投资，造成比较高的机会成本。因此，创业投资的退出应该具有合理的时间选择。 * * 1.1.1? IPO的主要特点 1.1 IPO的优点 与其他退出方式比较起来，IPO退出方式具有以下优点： 第一，骄人的投资回报。 第二，保持了创业企业的独立性。 第三，保持了后续资金的持续性。 第四，共享创业企业价值升值。 第五，提高创业企业的知名度。 1.1IPO的缺点 第一，“限制出售条款“制约了资本及时退出。 第二，IPO的费用较高。 第三，IPO的门槛较高。 第四，改变企业的管理环境。 第五，增加了企业经营的不确定性。 1.1?? IPO的主要通道 1.2.1主板上市 创业企业在主板市场上市的模式主要有两种：第一种是直接上市。直接上市就是按照证券市场的上市条件，通过必要的准备程序，直接在主板市场发行其股票。另一种模式是买壳上市。买壳上市通常又被称为借壳上市，是指拟上市公司通过收购已经上市公司的股权，获得对上市公司的控股权；进而通过资产置换或反向收购等方式，使拟上市公司资产注入到上市公司，从而实现非上市公司间接上市的目的。 1.2.2 二板上市 由于创业企业在主板上市的客观难度，西方许多国家都专门建立服务于创业投资和创业企业的二板市场。世界上著名的二板市场有美国的NASDAQ市场、欧洲的EASDAQ市场、香港创业板市场、新加坡创业板市场等。我国在深圳证券交易所开设了专门服务于科技创业企业的科技板块。 在NASDAQ等二板市场上市也有两种模式，一是通过全部挂牌上市，二是买壳上市。 1????2出售 由于IPO的种种限制条件，创业投资家还看重另外一种蜕资方式——出售创业企业。出售包括两种形式——公司收购和金融收购。前者主要指创业企业由其他公司收购兼并，后者指创业企业由另一家创业投资公司收购，接受后续投资。 2.1 出售的特点 2.1.1 出售的优点 一是简洁便利、费用低。二是收益确定。三是交易价格灵活。四是没有规模限制。 2.1.2 出售的缺点 一是失去独立性。二是寻找成本高。三是信息不对称。四是附加责任。 2.2 我国创业企业的出售问题 2.2.1 收购动因 普通购并主要有以下几个动因：一是直接收购企业比创办新企业投资少，见效快。二是进入新领域比较容易。三是直接获得技术创新成果。 2.2.2收购条件 首先，收购双方都应该是独立的市场主体。其次，收购双方都应该具有完成交易的能力。再次，交易应该具备良好的外部条件。 2.2.3 收购方式 收购方式由多种分类，如按行业关系分为横向兼并、纵向兼并和混合兼并；按是否取得目标 公司合作分为友好收购和第一收购；按是否通过中介机构分为直接收购和间接收购。从创业投资蜕资的角度来考虑收购，一般为友好的直接收购，主要区别在于出资方式的不同。 第一种：出资购买资产式。这是指收购公司使用现金购买目标公司全部或绝大部分资产实现收购。 第二种：购买股票式兼并。这是指收购公司使用现金、证券等方式购买目标公司一部分股票，以实现控制后者资产及经营权的目标。 第三种：以股票换资产式兼并。这是指收购公司向目标公司发行自己的股票以交换目标公司的大部分资产。 第四种：以股票换取股票式兼并。收购公司直接向目标公司股东发行收购公司发行的股票，以交换目标公司的大部分股票，一般而言，交换的股票数量应至少达到能控制目标公司的足够表决权数。 ???? 3.股份回购 3.1 股份回购的方式 一是公开市场收购。所谓公开市场收购是，指公司在股票市场上以等同于任何潜在投资者的地位，按照公司股票当前市场价格回购。 二是现金要约回购。现金要约回购分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。 三是可转让出售权。可转换出售权是指在固定价格回购要约中，公司赋予股东一项卖出期权，固定的回购价格即为期权执行价格。 四是私下协议批量购买。这通常是作为公开市场收购方式的补充而非替代措施。 五是交换要约。所谓交换要约是指公司向股东发出债券或优先股的交换要约，一般作为现金回购股票的替代方案。 1?? 4.破产清算 4.1我国的破产清算制度 我国现行企业法人破产制度是双轨制，即规定不同所有制形式适用不同的破产法。 我国企业的破产程序如下： 第一，债权人或债务