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地方国资整合系列报告 地方财政紧张促使政府力推地方国资整合。在目前国家收紧银行信贷、对房地 产实行严格宏观调控以及整顿地方融资平台的情况下，地方政府“卖地、举债” 进行经济发展的道路阻碍重重。地方财政压力日渐凸显，区域振兴、保障房建 设及水利建设等资金需求缺口巨大，尤其是地方政府在“十二五”开局之年的 重大项目建设和保民生工程如果要全面进展急需大量资金支持。在此种背景 下，加速地方国资整合，对省属或市属的大型企业集团进行“控股化”重组， 以提高地方国资资产证券化率并形成集合融资优势预计将成为后续地方政府 工作的重中之重。借助资本市场，通过国资上市增值来提供资金来源。地方财 政的倒逼，正使各地加速推进国资整合，提高资产证券化率。另一方面，国资 证券化有助于改善国有企业的治理结构，提高国有经济的质量和效益，同时也 有利于未来的调结构，借助资本市场功能，盘活地方国资资产，而这正是各地 积极推动的长期目标所在。 西部国资整合积极性更高、力度相对更大。相对东部地区省市而言，西部地区 地方政府对利用上市公司推动本地国资重组具有更高的积极性。当前西部地区 正在经济上追赶东部地区，客观上存在强烈的投资需求和冲动，需要大量的资 金；但是，另一方面，随着信贷环境趋紧，地方融资平台清理整顿，以及房地 产调控直接导致的土地财政收入减少，地方政府财力压力增加。在资金来源与 需求面临冲突的背景下，西部地区的地方政府将更加重视资本市场的融资能 力。 重庆证券化率“十二五”末要达到 100%。作为西部唯一的直辖市，国家对于 重庆的定位高于天津的“滨海新区”，优惠的政策及坚实的经济基础使得重庆 有望成为西部经济中心。重庆对于国有资产的整合和运用极富特色，“重庆模 式”同时也助推重庆资本市场的发展。2011 年 3 月在重庆金融工作会议上， 市长黄奇帆表示 2010 年重庆证券化率为 52.2%，到“十二五”末证券化率目 标要达到 100%。此外到“十二五”末期，重庆市属重点国有企业资产规模总 量再翻一番，达到 2.5 万亿元左右，所有制权益达到 6500 亿元，年实现利润 突破 600 亿元，股东回报率 8%以上。目前重庆市国有资产规模近万亿元，但 国有控股上市公司市值不到 2000 亿元，按照重庆市未来的发展规划，国有资 产证券化的空间和潜力巨大。 重庆国资可以说是西部国资整合的先行者，同时其整合方式在国内也较具代表 性和独特性。自上而下的强力整合使得重庆国资整合机会在 A 股市场脱颖而 出，我们预计十二五期间重庆板块将有望成为A 股的亮点。综合各方面指标和 分析，我们认为可以重点关注央企方面的中国嘉陵、九龙电力；地方国资方面 的上海三毛、重庆路桥、重庆港九、涪陵电力、建峰化工（已停牌）和太极系。 目 录 引言 4  一、  地方国资整合的热潮将逐渐蔓延至全国 4  地方财政紧缺倒逼地方国资整合 4  多省市已明确地方国资整合工作 4  探寻地方国资整合的三类机会 5  西部国资整合积极性更高 5  地方国资整合的三种方式 5  地方国资资产证券化率情况 5  二、  西部地区国资整合积极性更高 6  重庆、西安和成都国资整合的脚步可能会更快 6  三、  重庆国资：世界是可以重组的 6  西部地区国资整合的先行者 7  重庆国资整合的蓝图及路径 10  重庆国资整合机会分析 13  总结 23  风险提示 24  图表目录 图 1 ：  全国各区域内 A 股上市公司数目对比 6  图 2 ：  重庆渝富 “过滤”国资债务的独特模式 8  图 3 ：  重庆“八大投” 8  图 4 ：  重庆国资整合的三大进程 10  图 5 ：  重庆路桥股权示意图 15  图 6 ：  重庆轻纺控股集团控股及参股企业情况 17  图 7 ：  重庆港务物流股集团旗下主要企业 20  图 8 ：  重庆化医控股集团三大产业及主要控股公司 21  图 9 ：  太极系三家上市公司股权示意图 22  表格 1 ：重庆国资整合的阶段主