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成份股分红对股指期权价格的影响 结论或投资建议： （1）指数的派息率越高看涨期权相对于无派息时的折价 率越高，看跌期权的溢价率越高，并且派息率和折溢价率的关系接近线性。（2） 指数派息率对虚值期权的影响最大，其次是平价期权，再次是实值期权。所以 在对虚值期权定价或者计算虚值期权的隐含波动率的时候应该考虑指数派息 率，尤其对剩余期限内有大量分红的合约而言派息率是很重要的定价要素。（3） 对剩余期限不同的合约而言，期间内平均分红率越高，折溢价率越高。 原因与逻辑： （1）根据沪深300 指数和上证50 指数的编制规则，当成份股 发生分红派息时指数不予修正任其自然回落。于是在其他因素不变的时候，成 份股分红会促使指数点位回落,但股指期权的执行价格不会进行调整。并且，如 果标的现货产生红利，持有现货和期权的无风险组合所要求的无套利收益率应 该等于无风险收益率减去派息率。因此，成份股的分红派息对股指期权的价格 会产生影响。 （2）沪深300 的成份股分红一般集中在6-8 月，所以剩余期限包 含这几个月的期权合约价格受分红的影响比较大。（3）根据我们对未来沪深 300 成份股分红的预测，如果定价日为2014 年5 月5 日，并假设波动率为30%， 则5、6、7、9、12 月份平价看涨期权的折价率分别为3.1%、13.16%、18.93%、 16.58%和13.31%。 有别于大众的认识：(1)波动率水平越高，分红给期权价格造成的影响越小。 所以在隐含波动率处于较为合理水平的时候，考虑成份股的分红就显得十分重 要。（2）对于剩余期限较长且分红不均匀的合约，比较适合用分阶段付息二叉 树定价模型定价；但如果期限比较短或者分红相对均匀，将区间分红率平均化， 用BS 模型定价也是合理的，其和二叉树模型的定价偏差很小。 1. 成份股分红如何影响股指期权的价格 根据沪深300 指数和上证50 指数的编制规则，当成份股发生分红派息时 指数不予修正任其自然回落。于是在其他因素不变的时候，成份股分红会促 使指数点位回落,但股指期权的执行价格不会进行调整。并且，如果标的现货 产生红利，持有现货和期权的无风险组合所要求的无套利收益率应该等于无 风险收益率减去派息率。因此，成份股的分红派息对股指期权的定价会产生 影响。 对欧式看涨股指期权而言，分红会促使指数价格回落，因此看涨期权的 价格会因为分红而下降；而看跌期权的价格会因为分红而上升。 一般而言，A 股蓝筹股的分红比较集中，也相对有规律，所以沪深300 和 上证 50 股指期权的定价可以用支付已知股息的股票欧式期权定价公式来计 算。下面我们将逐一考察期权的虚实程度、派息率高低、隐含波动率大小、 剩余时间等因素对分红效应的影响。 * 用 表示考虑分红影响的看涨期权价格； 表示不考虑分红影响的看涨 c c * * 期权价格；  表示分红对看涨期权的折价率；同样用  表