新兴市场汇率报告.pdf

新兴市场汇率风暴：下一个会是谁？ 自2013 年6 月美联储暗示将逐步退出QE 以来，陆续有新兴市场国家陷入本 币大幅贬值困境。在应对相关汇率变动的同时，分析未来可能出现的新兴市场汇率 风险同样具有重要意义，本文从宏观经济、资本账户、政治风险等多个层面分析新 兴市场国家可能面临的汇率大幅贬值风险，试图筛选出在接下来市场变动中币值脆 弱的新兴市场货币： 首先，那些国内经济增速近年来明显放缓、对外账户持续逆差的新兴市场国家 货币更容易受到投机资本的攻击，这其中短期外债占比高、可用外汇储备不足的国 家尤其值得关注，如：土耳其、泰国、南非、阿根廷。 其次，政局动荡的新兴市场国家及其周边各国发生货币大幅贬值的风险正在迅 速上升，如：乌克兰、泰国、委内瑞拉、俄罗斯。 第三，面对本轮新兴市场货币贬值，政府层面改善经常账户和资本账户的努力 对于稳定市场预期尤为重要，央行在应对货币贬值中将扮演重要角色，将政府与央 行的行动决心与该国宏观经济环境（增长、通胀、失业等）所引致的政策可持续性 结合分析后，能够得出面临贬值压力的一国货币未来走向的清晰线索，例如印度、 印尼在实行一系列改善经常和资本账户的政策后，币值明显改善；尽管土耳其超出 市场预期水平加息，基于其经济增长前景、政治不确定性和相对薄弱的外汇储备， 令土耳其里拉前景仍不看好。 一、新兴市场国家汇率监控 自去年美联储货币政策渐露紧缩迹象以来，陆续有新兴市场国家陷入本币大 范围 幅贬值困境。在应对相关汇率变动的同时，分析未来可能出现的新兴市场汇率风险 同样具有重要意义，本文接下来将从宏观经济、资本账户、政治风险等多个层面分 析新兴市场国家可能面临的汇率大幅贬值风险。 分析新兴市场首先应对新兴市场有明确的定义。定义的外延不够广则难以预 测下一个可能产生问题的重要新兴市场国家；定义的外延过于宽泛，则可能将单个 国家的风险放大，对于分析新兴市场国家危机对全球外汇市场的影响并无太大帮助。 因此本文首先对将要研究的新兴市场国家给出明确的界定。 新兴市场涵盖了从新兴欧洲到亚洲、拉美及非洲的大量国家。狭隘的定义倾向 于用传统的“金砖五国（BRICS ）”或新近的“脆弱五国（BIITS ）”来作为新兴市 场国家的代表，显然不论从国家数量、地区分布还是经济特点来看，上述国家的代 表性都颇显不足。根据国际金融公司 的定义：只要一个国家或地区的人均国民生 产总值 （GNP ）没有达到世界银行划定的高收入国家水平，那么这个国家或地区 的股市就是新兴市场。有的国家，尽管经济发展水平和人均GNP 水平已进入高收 入国家的行列，但由于其股市发展滞后，市场机制不成熟，仍被认为是新兴市场。 显然，按照这个定义，除少数发达国家外，绝大部分国家都被包含在新兴市场的范 畴中，这样的定义虽然涵盖范围足够广，却难以应用于金融市场实际研究工作，因 为其中包含大量经济体量极小、资本账户并不对外开放的国家，这些国家发生的国 别风险实际上对于全球外汇金融市场整体影响极小。 从实际金融市场研究的角度，我们倾向于认为在MSCI 新兴市场指数定义的 国家基础上，加入部分对该国所在地区能够产生扩散性影响的国家，以此来进行度 量。原因在于：MSCI 新兴市场指数涵盖了占全球股市市值11% 左右的21 个重要