氨纶行业深度报告.pdfVIP

泰和新材 （002254 ） 2013 年12 月30 日 氨纶景气上行，芳纶军工领域有突破 泰和新材是国内氨纶领先企业、芳纶龙头企业，公司目前拥有3.4 万吨/年氨纶产能，拥有8000 吨/年间位芳纶、1000 吨/年对位芳纶产 能。公司“纽士达”牌氨纶纤维、“泰美达”牌间位芳纶纤维、“泰普龙” 牌对位芳纶纤维为中国名牌产品。 主要财务数据及预测 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（万元） 153079 180200 217120 246000 营业收入增长率（% ） -0.62 17.72 20.49 13.30 净利润（万元） 4445 9726 26936 35016 净利润增长率（% ） -68.10 118.81 176.95 30.00 毛利率 （% ） 12.31 16.51 24.14 25.98 每股收益（元） 0.09 0.19 0.53 0.69 资料来源：公司2012 年报，海通证券研究所  主营是氨纶和芳纶。泰和新材是国内氨纶领先企业、芳纶龙头企业，公司目前拥 有3.4 万吨/年氨纶产能，产能居国内第五位；拥有8000 吨/年间位芳纶产能，产 能居全球第二位，仅次于杜邦；拥有 1000 吨/年对位芳纶产能。公司“纽士达”牌 氨纶纤维、“泰美达”牌间位芳纶纤维、“泰普龙”牌对位芳纶纤维为中国名牌产品。  氨纶景气度将持续至2015 年。氨纶40D 价格2013 年以来涨幅约为 12%，目前 价格虽有小幅回调，但我们认为氨纶景气向上的基础没变，行业景气度将持续至 2015 年，供需缺口将在2014 年集中体现。主要基于：（1 ）2013-2014 国内氨纶 产能增速分别约为2.63%、3.80%，而2012-2014 氨纶复合需求增速预计在20% 以上，产能增速远低于需求增速；（2 ）氨纶市场体量小，在供不应求情况下，价 格弹性极大，氨纶价格还有较大幅度的上升空间。  氨纶上游 PTMEG 产能集中投放，成本无压力。氨纶成本结构中，PTMEG 约占 56% ，2013 年国内新增PTMEG 产能约24 万吨，增幅80% ，2014 年新增28 万 吨，2014 年末 PTMEG 产能将是 2012 年底的约 2.8 倍，在供给压力下，预计 PEMEG 价格将承压，氨纶企业受益。  芳纶业务相对低迷，军工领域有突破。受下游需求低迷，国外进口产品冲击等影 响，芳纶行业目前景气度较低，2012、1H2013 公司芳纶收入、毛利率均出现下 滑；公司近期与参股公司联合推出的间位芳纶纸成功进入军工领域，成为国内某 军用直升机唯一指定用材，芳纶纸制备的蜂窝材料在国外民航客机中已普遍使用， 预计随着国产飞机的批量生产，芳纶纸市场将会快速增长。  维持公司“买入”评级。我们预计泰和新材2013-2015EPS 分别为0.19、0.53、0.69 元，当前股价对应2013-2015 动态 PE 分别为41 、15、11 倍，我们继续看好氨 纶行业景气度，同时公司芳纶军工品业务突破将提升公司估值，维持泰和新材“买 入”评级，6 个月目标价11 元，对应2014 年21 倍动态市盈率。  风险提示。原材料价格波动风险、下游需求不景气风险、行业竞争加剧风险 1