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橡胶行业深度研究报告 消费升级进口替代，迎来黄金新十年 2014 年6 月30 日 投资要点  行业告别规模扩张时代，进入由“大”变“强”新阶段。受益于中国汽车 消费量的高速增长和全球轮胎产能向中国的转移，我国橡胶工业经历了爆 发式增长的十年，产值从 2003 年的 1800 亿元增长到 2013 年的 8360 亿 元，并于 2006 年取代美国，成为全球最大的橡胶工业及其配套工业生产 基地。轮胎、橡胶制品、炭黑、橡胶助剂和帘子布分别占全球产能 的 38%/50%/41%/80%/70% 。橡胶制品具有一定的消费属性，属于产业链下 游差异化的细分产品，品牌、渠道、技术优势将为龙头企业筑起强大的护 城河。在未来增速回归，低端产能过剩的格局下，龙头企业的优势将会进 一步加强，业绩分化将会进一步加剧。中国橡胶行业步入第二个由“大” 变“强”的崭新十年，格局优化，产业重组，新商业模式等将带来行业新 一轮投资机会。  进口替代、产业升级带来轮胎和橡胶制品龙头发展“新十年”。汽车消费 观“平民化”将促使车用消费品迎来国产化浪潮。过去五年我国个人汽车 消费经历年复合 28%爆发式增长，国产轮胎却未分享增长盛宴，市场份额 低于四分之一。现阶段汽车用品消费依然被视为“奢侈消费”。日韩经验 表明，汽车普及的第二个十年，汽车消费行为和消费理念逐步大众化，本 土品牌市占率逐步提升。未来十年，中国乘用车及车用消费品将从单一追 求“品牌”向追求“性价比”转变。不断增长的替换胎市场将是本土龙头 轮胎企业的突破口，以日韩 90% 以上的本土品牌份额为参考，国内市场至 少有 3 倍以上增长空间。橡胶制品对应的机电设备应用领域的复杂化和多 样化成为趋势，行业龙头拥有的技术优势将带来更强的竞争力。  全球需求稳定增长，格局优化带动配套行业龙头成长。根据 Rubber Plastic News 的产能数据，中国轮胎产能在过去 5 年的复合增长率约为 10%，而同期北美与欧洲的产能几乎没有增长，全球其他地区的产能增速 基本保持在 2%左右。全球轮胎制造中心继续东移，不断提升中国橡胶原 材料及助剂需求。而环保标准趋严和产业并购重组将带来配套行业整体竞 争格局改善，具有资源和技术优势的龙头企业将有望逆势成长，成为产业 整合者和领导者。我们看好环保趋严的促进剂行业、供需格局不断向好的 炭黑行业和产品不断升级的帘子布行业。  风险因素：原材料波动风险、贸易壁垒风险、宏观经济风险。  投资策略：看好橡胶产业链，给予行业“强于大市”投资评级。伴随我国 消费者对车用消费品观念的改变，以轮胎为代表的橡胶制品将迎来国产化 浪潮，并带来整个产业链的战略发展机遇。同时产品升级、环保风暴和格 局优化将为橡胶促进剂、炭黑、帘子布等子行业的龙头带来逆势成长的巨 大空间。首选轮胎、橡胶制品、促进剂、炭黑、帘子布等子行业的龙头， 推荐关注赛轮股份、三力士、阳谷华泰、海利得。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 股价 EPS （元） PE 简称 PB 评级 (元) 13 14E 15E 16E 13 14E 15E 16E 赛轮股份 11.38 0.55 0.84 1.28 1.67 21 13 9 7 1.77 买入 三力士 5.53 0.23 031 0.41 0.51 11 8 6 5 3.24 买入 阳谷华泰 8.98 0.11