霞客环保公司深度分析报告：清洁热电巨头，能源互联网前景广阔.pdfVIP

＃dyCompany ＃ ( ＃ ) 霞客环保 002015 dyStockcod ＃title ＃ e ＃ 清洁热电巨头，能源互联网前景广阔 ＃createTime1 ＃ 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 393 7809 9217 9527 同比增长(%) -66.0% 1886.1% 18.0% 3.4% 净利润(百万元) 109 503 660 771 同比增长(%) -89.5% 362.3% 31.1% 16.9% 毛利率(%) 8.1% 24.0% 25.4% 27.0% 净利润率(%) 27.7% 6.4% 7.2% 8.1% 净资产收益率（% ） 33.1% 5.5% 6.7% 7.3% 每股收益(元) 0.05 0.25 0.33 0.39 每股经营现金流(元) -0.04 0.74 1.03 1.24 投资要点 ＃summary ＃ 2016 年 1 月，公布协鑫有限借壳预案，主营清洁热电项目和综合能源服务。 2015 年营业收入81.0 亿元，其中电力销售、蒸汽销售、燃料销售分别达到44.0 、 16.6、19.4 亿元，发电量、供汽量同比均有增长。公司投资的发电资产均为清 洁能源、可再生能源和国家鼓励的热电联产项目，享有优先调度、全额上网等 优惠政策，利润有保障。1 ）协鑫有限 100%股权整体作价45 亿元，增发价4.83 元/股。16~19 年盈利承诺4.08/4.21/4.25/4.28 亿元。2 ）配套募资40 亿元，增 发价6.08 元/股，大股东积极参与。承诺锁定36 个月。 能源行业大趋势：能源互联网实现效率最大化。1 ）现有能源体系效率提升潜 力大：单一能源种类体系效率低，对清洁能源消纳能力弱；电网峰谷矛盾突出， 单纯增加装机无法解决；购销价差持续扩大，制约工业经济发展。2 ）电改加 速：电改长期目标是实现电力商品化，鼓励清洁能源和新能源的创新。2015 年 11 月，6 个电改配套文件出台，各地试点放开，打开售电领域万亿级市场。 3 ）能源互联网实现效率最大化：2016 年 2 月出台互联网+智慧能源发展指导 意见，能源互联网改造能源输配、供给、需求体系，极大提高利用效能。能源 互联网竞争力在于上下游资源联通优化、横向多能耦合。 依托体内体外资产，打造能源互联网旗舰企业：1 ）体内资产匹配能源供需， 推进清洁能源与互联网深度融合：从供给方面，上市公司旗下权益装机容量达 到 1526MW，其中清洁能源占 72% 。从需求方面，苏州智电管理负荷超过 2600MW ，电能监测点超过4200 个；上市公司现已完成云南、北京、广东、 贵州等地的售电公司注册手续；同时，公司依托业务发展，积极开展金融租赁 和能源基金等方面的金融服务，打造能源互联网服务平台。2 ）体外资产延伸 产业链，产业整合优势明显：协鑫油气正在开发俄塞俄比亚油气项目，将为上 市公司燃气机组的气源提供支持。保利协鑫能源（3800.HK ）光伏材料、设备 技术领先，协鑫新能源（0451.HK ）拥有体量较大的光伏电站资产。协鑫智慧 交通通过电动汽车等城市智慧交通体系，带来新的业务增长。体外资产不仅延 伸了上市公司的产业链，同时部分业务与上市公司协同性较强。 投资建议：首次给予增持评级。我们预测公司 15~17 年净利润 5.03/6.60/7.71