钢铁行业：由果及因：从库存视角看需求演变.pdfVIP

[Table_MainInfo] 钢铁行业 由果及因——从库存视角看需求演变  全产业链库存整体去化，佐证需求复苏 需求是因，库存是果。库存虽不能直接主导商品价格走势，但我们可以通过研 究库存的变化，侧面把握终端需求变动的趋势。综合钢厂、钢贸商以及下游终 端三个环节来测算钢材全产业链库存表明，自 2015 年 12 月开始，全产业链 库存同比增速由正转负，库存整体实质性去化大幕拉开，而 2016 年全产业链 库存整体同比增速更是始终处于负区间，表明全产业链钢材库存当量持续减 少，与地产、基建和制造业下游需求复苏形成呼应。  分环节——中间去化领头，供给压力常在 随着需求触底回升，钢厂、钢贸商和下游终端各环节库存压力均得到不同程度 缓解，即上中下游各环节对今年全产业链库存整体去化均有贡献 。其中 ，贸易 环节库存去化幅度相对突出，对整体库存去化贡献最大，这主要 由于钢铁行业 中长期下行预期强烈，较为弱势的钢贸商囤货更加谨慎 ，同时信息透明度提升 导致依赖信息不对称获取价差的传统贸易商功能逐步减弱所致。不过，供给压 力会伴随着行业中长期需求收缩而时常存在，最直接的表现就是库存不时的反 弹倾向。如今钢厂和贸易环节库存有抬头趋势便是上述论断最好的例证——本 轮需求低位修复带动行情好转，相对滞后的供给调整至高位后 ，供给压力便开 始催生各环节库存累积压力。  分行业——地产去库改善，汽车、家电库存日渐抬头 下游钢材库存当量同比增速正在缩小 ，这应归因于占据下游总体库存当量主要 部分的地产库存当量同比增速放缓所致，也印证了地产改善可主导下游需求整 体好转态势。另一方面，汽车和家电库存当量均已显现积压趋势，应是汽车和 家电产量同比快速增长所致。此迹象将释放出不利信号，即汽车、家电行业内 部 ，供给超过需求格局正在构筑。因此，在综合了钢铁行业主要下游库存当量 以及各行业供给端（新开工或产量）数据后，我们可以对长板材的价格走势做 出一个基本的强弱判断。目前，地产库存当量累积正在被压制，这应是源于新 开工与销售速度差异导致待售面积下降所致，毕竟新开工增速从 5 月份之后便 开始加速下降，9 月份甚至降至-19.41% ，而商品房销售面积同月却达到