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锂离子电池——新政起舞，动力十足 2014 年8 月6 日 投资要点  一次电池需求稳定，二次电池迅速增长。预计全球一次电池占比将从2009 年的23.6%下滑至2015 的16.2%，其中锌锰电池需求将逐渐减少，碱锰 电池增速不到 10%，锂一次电池增速强劲。全球二次电池从 2000 年的 225 亿美金增至2010 年的300 亿美金，未来受益于各国新能源计划发展 空间巨大，其中锂离子电池未来几年CAGR 预计达30%，最具潜力。  锂离子电池：需求驱动增长，动力电池是看点。全球锂离子电池2015 年 规模将达 523.2 亿美元，中国锂离子电池2015 年预计达 1251.5 亿元， CAGR 均超30%，主要受益于下游消费电子+ 电动汽车双轮驱动。消费电 子需求旺盛，超极本、智能手机、平板电脑和移动电源等增速强劲，2013 年国内增速分别为 175%、123%、94%和71%，未来增速仍将稳健。电 动汽车受益于政策扶持，带动锂离子电池CAGR 超50% 。全球看，锂离 子电池呈韩日中三国鼎立格局，韩中占比提升，2013 年为42.1%和25% 。  正极材料：三元材料崛起。正极材料电池成本占比40-50%，主要有钴酸 锂（LCO）、锰酸锂（LMO）、磷酸铁锂（LFP）和三元材料。LCO 全球 市场份额从2005 年的83%快速下降至2012 年的30%，LMO 则上升至 10%，磷酸铁锂升至9% 。三元材料占比最高达49% ，未来占比仍将上升。 正极材料产能集中在中韩日三国，2013 年分别占比28%、24%和19% 。 国内厂商较多，近年扩产加剧，产能过剩严重，未来行业或将洗牌。  负极材料：石墨负极是主流。负极材料电池成本占比10-15%，种类繁多。 2012 年，中国负极材料出货量达2.76 万吨，其中石墨类占比90%，其未 来几年仍具价格和成熟配套优势。负极材料供应区域集中，且不断向中国 转移，国内贝特瑞和上海杉杉主导市场，2013 年分别占比47%和26% 。  电解液：产能迅速增长。电解液电池成本占比 17%，其中主要为六氟磷 酸锂。碳酸锂是锂电池核心原料，对应六氟磷酸锂则为电解液关键材料。 目前，中日韩三国瓜分全球电解液市场，2012 年中国占比达52% 。国内 电解液产能近年增长过快，且集中度有所提升。  隔膜：技术壁垒最高。隔膜成本占 15%，通用的为聚烯烃材料，技术壁 垒最高，全球前三大企业（日本旭化成、东燃化学和美国Celgard ）占60% 份额；中国企业与国外差距较大，前三家 （中科科技、金辉高科、星源材 质）合计占比仅8%，随着研发投入和产能释放，未来占比有望逐步提升。  风险因素：新能源汽车发展不及预期；锂电池产业存在过度竞争风险。  投资策略：优选细分领域龙头企业。我们认为，新能源电池行业将是贯穿 未来数年的投资主题，看好产业链相关公司的持续发展，给予行业“强于 大市”评级。建议关注：1）进入全球优秀电池制造商供应体系的龙头企 业，如江苏国泰、新宙邦和天赐材料，隔膜领域能实现进口替代的沧州明 珠和乐凯胶片；2 ）提供一站式服务的综合电池材料生产商，如杉杉股份； 3 ）技术优势明显，市场格局较好的电池厂商，如比亚迪和亿纬锂能等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 股价 EPS （元） PE （倍） 评级 简称 （元） 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 杉杉股份 19.26 0.55 0.69 0.93 35 28 21 - 江苏国泰 16.18 0.5