零售行业深度研究报告2014.pdfVIP

•研究报告• 零售业行业 需求低谷中，格局演变时，转型见微知著 报告要点  终端需求低谷中，供给格局演变时 需求端，2014 年至今消费需求处于持续低迷期，叠加黄金高基数及廉政政策影 响，预计 1-2 季度为全年消费需求低点。供给端，格局演变正在发生：第一， 实体出清速度加快，核心商业物业租金滞涨。上半年行业关店、并购升温，核 心城市首层商铺租金下行；第二，电商行业集中度于高位提升，移动端带来网 购二次增长。2014Q2 网购占社零比重超过 10%，移动端占网购比重达27% 。  实体呈羸弱局面，盈利能力保持平稳 2014 年上半年主要百货及超市企业收入增速于零点附近徘徊，毛利率水平持续 改善，费用增速进一步回落，但刚性上涨压力仍存，营业利润率水平保持平稳。 我们认为，行业在收入不振情况下维持稳定盈利主要是由于：第一，经销模式 渠道扁平化趋势以及转租业态占比提升，拉动毛利率持续提升；第二，毛利率 增幅弱于费用率增幅，预计投资收益等非经常性损益为盈利能力提供正向贡献。  电商持亮眼增速，盈利成行业主旋律 2014 年上半年电商行业增速中枢位于 40-50%之间，增速自 2013 年开始逐步 趋缓，其中淘宝 GMV 增速回落至 30%左右，京东、天猫 GMV 上半年增速依 然位于 80-100%高位。获益于渠道议价力增强与品类优化，电商企业毛利率水 平同比提升，规模效应下费用率水平呈下行趋势，盈利逐渐成为行业主旋律。  长期看点：国企改革、O2O 合作、跨界转型 目前来看，商业供给还远未出现大面积收缩，电商行业仍将以远高于实体零售 的增速水平快速发展，而 A 股实体零售企业投资看点从长期来看，来自于三方 面：国企改革、O2O 合作、跨界转型，这三大主题分别反映的是：体制改善下 效率提升；多渠道发展拟合新的消费需求；存量资金与融资平台的灵活开发。 拟合行业发展趋势而积极转型个股，将优先获得渠道价值重塑带来的估值溢价。  短期逻辑：三季度为全年零售板块最佳投资时点 我们认为，3 季度是全年参与零售板块最佳时期：第一，在地方国企改革及维 稳政策预期下，叠加去年 4-7 月黄金高基数效应退潮，行业政策面及基本面低 点已过；第二，零售板块绝对及相对估值优势仍在，基本面恶化与竞争格局加 剧，将加速行业出清与模式转型，具备规模与整合能力的企业有望在行业洗牌 中脱颖而出。个股推荐：永辉超市；海宁皮城、鄂武商；重庆百货、王府井。 1 / 26 行业研究(深度报告) 目录 实体需求低谷中，供给格局演变时 5  终端消费需求增长乏力，实体行业增速零点徘徊 5  抢金潮和公款消费影响，百货营业收入同比下滑 6  PC 向移动转移成趋势，电商行业集中度高位提升8  实体供给量边际收紧，并购市场交易额持续放量 10  毛利率与费用率齐升，盈利能力保持平稳 12  渠道扁平化与外租占比提升，促使毛利率水平改善 12  超市费用刚性上涨压力较大，租赁费用项尤为突出 13  营业利润增速同比持续下行，利润率水平保持平稳 15  电商收入增速领跑，盈利成为行业主旋律 16  营收增速略放缓，但表现依然亮眼16  毛利率持续提升，费用率控制良好17  盈利成为主旋律，利润率保持平稳19  投资逻辑及个股推荐 19  实体零售估值仍处低位，电商估值高位现分化 19  长期看点：国企改革、O2O 合作、跨界转型 21  短期逻辑：三季度为全年零售板块最佳投资时点 23