货币政策视角下房地产金融道德风险的中美比较.pdfVIP

 　陈 北　ＥｕｅｌＷＥｌｌｉｏｔｔ 摘　要： 本文从时序角度分析了中美货币政策对各自房地产市场的影响，并且 通过比较，试图发现道德风险因素在构成各自房价泡沫中的作用。针对中 国人民银行２０１２年以来的存款准备金率下调，笔者在发现潜在房地产金融 道德风险的同时，提出了大力发展中国征信业的解决办法与建议。 关键词： 存款准备金率　道德风险　美联储　央行　国债　ＭＢＳ 本文旨在从货币政策与道德风险关系的角度研究中国如何从２００７年美国 ２８４ 房价泡沫中汲取教训。为了明确研究问题，本文使用金融道德风险理论框架来 检验中美之间的房地产政策。本文首先探讨什么是道德风险，而后分析此次房 地产危机中，中国与美国房产政策所扮演的角色，进而分析这一角色最终引发 的２００８年金融危机和全球性经济大萧条。 金融道德风险这一概念在以往几年中被频繁地使用于美国政策决策、金融 机构行为的失误等相关领域的话题中。真正的金融道德风险基本上可以这样界 定，即某人、某政党、某公司、某金融机构甚至是某政府，如果他 （它）可 以避免信用风险，他 （它）就会采取同本应该承担一切后果的行为截然不同 的行为方式。这些所谓 “不同的行为方式”所引发的潜在的金融成本最终由 别人承担①。对这类行为背后想法的概念界定，就是所谓的 “金融道德风 ②。这类风险往往难以控制，尤其是保险领域的 “道德风险”通常以理性 险” 的行为方式为表象，不诚实的 “理性人”总是假设 “保险公司有足够的钱用 以赔付”，殊不知，保险公司的保费来自有限的投保人③。 在美国，一个典型的关于金融道德风险的例子是购买联邦洪水保险。按照 洪水保险条款，允许投保人定居在泛洪高发地区，并且保险可以覆盖与洪水相 关的许多其他损失。如此一来，洪水保险无疑会鼓励人们致力于无须考虑承担 全部金融与财务恶果的行为方式。导致的后果是，由于洪水保险的普遍适用 性，该保险成为了一项在美国几乎无法改革的政治议题，如果试图阻碍这一项 目，将会激起社会广泛且强有力的抗辩活动。 从２０世纪９０年代至２１世纪初，公共政策鼓励极端性承担风险的行为同 样发生在美国的房地产领域。尽管政策本身既不会创造房地产泡沫，也不会加 剧危机的出现，但是房地产政策支持下的房地产市场引发了泡沫的出现与 破灭。 本文第一部分按照如下内容展开： 探讨为什么把美国２００７年房地产泡 ① ① Ｄｅｍｂｅ，ＡｌｌａｒｄＥａｎｄＢｏｄｅｎＩＬｅｓｌｉｅＭｏｒａｌＨａｚａｒｄ：ＡＱｕｅｓｔｉｏｎｏｆＭｏｒａｌｉｔｙ？ＮｅｗＳｏｌｕｔｉｏｎｓ２０００ （１０）：ｐｐ２５７－２７９；由于不同的研究对道德风险的界定不同，本文下文中“道德风险”的概 念即是此处所定义的 “金融道德风险”的概念。 ② ＮｏｕｒｉｅｌＲｏｕｂｉｎｉａｎｄＳｔｅｐｈｅｎＭｉｈｍＣｒｉｓｉｓＥｃｏｎｏｍｉｃｓＮｅｗＹｏｒｋ：ＰｅｎｇｕｉｎＰｒｅｓｓ，２０１０，ｐ６８２． ③ Ｒｅｊｄａ，ＧＥＰｒｉｎｃｉｐｌｅｓｏｆＲｉｓｋＭａｎａｇｅｍｅｎｔａｎｄＩｎｓｕｒａｎｃｅ，２００８ （１０ｅ）：５－９ＢｏｓｔｏｎＳａｎ ＦｒａｎｃｉｓｉｃｏＮｅｗＹｏｒｋｅｔｃ：ＧｒｅｇＴｏｂｉｎ ２８５ 沫的破灭归因于货币政策引发的道德风险问题； 检验美国政府支持美国房产 ② 所有权扩张的政策是如何引发道德风险的； 探讨新的金融工具与按揭资产证 ③ 券化的创新在金融危机中充当怎样的角色。本文试图通过对道德风险属性的研 究，为读者提供审视道德风险的更加全面的视角。 本文第二部分探讨中国房地产市场的道德风险问题，以及中美房地产政策 的相似性；在结论部分 （第三部分），本文探讨中国房地产政策决策者在后危 机时代将如何从美国的危机中汲取经验与教训。