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经济转型与汇率制度选择的比较研究 生产率提高、货币升值和经济结构转型是经济增长过程中不同侧面的表现。 中国经济在经历了30年的高速增长之后，来自汇率价格调整和经济结构转型的挑 战日益严峻。货币升值和经济结构转型难以避免地会对短期内就业和短期经济增 长带来冲击，政策调整势必挑战过去的发展思维模式，挑战当前的制度和政策安 排。如何确保经济制度和政策安排不阻碍经济增长过程中内生的、有利于继续保 持经济增长动力的相对价格和经济结构调整，成为当前政策制定者面临的突出问 题。 这项研究当中以国际经验为鉴，重点分析以下几个问题：（1）从理论和国 际经验来看，货币升值压力来自何方？（2）其他国家宏观经济当局如何应对货 币升值压力？（3）各国应对货币升值压力的措施效果如何，特别是对进出口、 贸易余额、贸易条件、物价、经济增长、经济结构等的影响如何？（4）人民币 汇率制度改革能够从国际经验上学习到哪些经验和教训？ 一、货币升值压力的理论与国际经验 （一）理论解释 相对于贸易伙伴长期保持更高的生产率，是解释快速经济增长经济体货币持 续升值的主要原因。简单直观的理解是：如果一个国家的贸易品生产率增长较快， 该国家贸易品在国际市场上具备更强有力的竞争力，这个国家的进口替代和出口 能力增强。进口替代和出口的增加会分别减少一个国家的外汇需求并增加外汇供 给，市场供求力量的变化带来货币升值。如果这种贸易品部门的相对生产率进步 持续较长时间，货币升值也会持续较长时间。上世纪60年代提出的巴拉撒-萨缪 尔森效应（Balassa， 196；Samuelson，1964）对于理解货币持续升值做出了更 加系统的理论解释，这也是这方面问题研究的核心理论框架。巴-萨效应在一个 两个国家、两个部门（贸易品-非贸易品）、资本和劳动自由流动的模型中讨论 了两个国家相对生产率变化对贸易品/非贸易品相对价格的影响。他们的基本结 论是，如果一个国家相对另一个国家的贸易品生产率较高，这个国家的贸易品相 对价格下降，真实汇率升值。其中的基本逻辑是：受到贸易品部门生产率快速提 升的影响，贸易品部门工资水平提高。在完全竞争的劳动力市场上，非贸易品部 门工资也跟随贸易品部门工资上升，非贸易品部门产品价格上升。在不影响国际 价格的假定下，本国贸易品部门的商品价格由国际市场决定，因此其价格不会因 为劳动生产率和部门工资的变化而变化。最终，非贸易品价格相对于贸易品价格 上升，真实汇率升值。固定汇率制度下，真实汇率上升的主要渠道是国内价格上 涨；有弹性的汇率制度下，真实汇率上升的主要渠道是货币升值，可能伴以适当 的通胀。 如果官方不干预汇率，生产率变化带来的汇率调整要求自动在市场上实现， 并不存在所谓的升值压力。升值压力的另一个要素是官方采取了固定汇率或者是 其他非清洁浮动的汇率体制，通过干预市场令自发的市场供求关系变化不能影响 汇率。 货币升值压力突出体现在内部和外部两个方面，理论方面的分析主要集中在 内部压力，对于涉及到较多政治问题的外部压力鲜有系统的分析。内部压力主要 体现增加基础货币投放和由此带来的通胀和资产价格泡沫风险。货币升值压力多 数情况下是货币当局干预外汇市场的结果，而货币当局干预外汇市场的另一个结 果是在吸纳外币的同时，大量向市场投放本币流动性。如果因为干预外汇市场带 来的货币投放增长过快，将增加通货膨胀和资产价格泡沫的风险。冲销措施被认 为是对冲干预外汇市场带来超额货币供给的手段。但是学术界对于冲销措施有效 性和持续性提出了质疑。冲销措施有效性有赖于国内外资产的不完全替代、有效 的资本管制等条件，但冲销措施即便是做到短期内的有效，持续大规模的冲销措 施也会给货币当局带来难以承受的财务损失，令冲销难以持续。在保持生产率进 步优势的前提下，化解货币升值压力最终还是要通过两个渠道实现，一是名义汇 率调整，二是通货膨胀，二者都实现了真实汇率上升，以此反应生产率变化所要 求的相对价格调整。 传统文献中关于货币升值压力的研究主要聚焦在宏观经济稳定层面。除此以 外，还需要引起关注的是货币升值压力也会反映在资源配置失衡和经济结构扭曲 层面。张斌何帆（2005）模型中所强调的，如果宏观经济管理当局不顺应生产率 的变化调整真实汇率，真实汇率价格的扭曲会引发资源的不合理配置，并给经济 带来一系列结构性问题，比如收入分配不利于劳动者，但有利于资本所有者；农 村向城市劳动力转移放慢；过度依赖外需；工业比例偏高而服务业比例偏低，如 此等等。 （二）德国经验