金融经济学基本模型(一).ppt

二期证券市场的基本模型(一) 西南财经大学金融学院 罗荣华 经济结构的三部分 自然环境 经济中的参与者 金融市场 对应的二期金融经济结构的基本假设 只有两个时期【t=0（现在）, 1（未来）】 只有一种商品，不可储备，只能在现在或者未来消费，而且价格/价值也以该商品为单位 未来具有不确定性 参与者具有与生俱来的禀赋 参与者之间信息对称 参与者不拥有生产技术（公司财务） 参与者追求自身的效用最大化 无进入壁垒、交易成本、头寸限制和税收 个体参与者的交易不影响整体市场 关于未来不确定性的数学表达 状态描述：Ω维离散随机变量 例子：Lucas树（ Ω=2） 关于禀赋和消费的数学表达 禀赋：向量（e） 非负假设 消费：向量（c） 消费集C：全空间中的闭凸子集 总共K个参与者，禀赋和消费分别用ek和ck来表示。 偏好关系 偏好就是参与者对所有可能的消费计划的一个排序 定义：偏好是C上的一个二元关系 关于偏好的基本公理（1） 1.完备性：对任意的消费计划a和b，至少满足下列一项关系 a优于b b优于a 备注：完备性保证了参与者具有选择判别的能力 关于偏好的基本公理（2） 2.传递性：如果a优于b，b优于c，那么必定有a优于c 备注：传递性保证了参与者在不同商品之间选择的首尾一贯性。 关于偏好的基本假设 不满足性 连续性 凸性 讨论 参与者用偏好进行选择有何优劣性？ 传统的解决方案之一：效用函数 效用函数 定义：效用函数U: C -R，当且仅当a优于b时，U（a）≥ U（b）。 问题：这样的函数存在么？ Debru定理：对闭凸集上的消费集C，如果偏好满足完备性、传递性和连续性，那么必然存在如上定义的效用函数U。 偏好的基本假设：数学表达 不满足性：if a≥b, then U(a) ≥ U(b). 连续性: if a?-a, then U(a?) -U(a). 凸性: if U(a) ≥ U(b) and x ∈(0,1), then U(xa+(1-x)b) ≥ U(b). 讨论 如果用效用函数来表示偏好，对于金融市场中交易的金融产品又如何表达？ 答案：随机变量 证券 定义：对未来资源的要求权(claim)。 拥有证券的参与者在未来(t=1)会得到相应的支付(payoff) 描述：Ω维向量，x，(支付树，payoff tree，实质上是对离散随机变量的刻画) 例1：无风险债券，x=（1，1，…,1) 例2：风险证券，x=(1,2,…, Ω) 讨论：关于证券的内在含义 支付只取决于未来的状态； 外生给定，不受参与者的影响； 信息全部公开。 市场结构 假定存在总共N种证券，用Ω by N维矩阵X来表示所有的证券。该矩阵也被称为市场结构. 证券组合(portfolio)：各证券持有量的一个集合，用N维向量θ表示。 参与者k在0期天然拥有的证券称为初始证券，用 表示。 市场化：如果一个支付x可以用一个证券组合来表示，即存在θ，使得x=X? θ，则称该支付为市场化的(marketed)。 交易过程 参与者交易证券的具体过程称为市场微观结构(market micro-structure)。 N只证券的价格记为向量S 需求量 为价格S的函数 问题：价格如何形成？ 答案：总供给（初始证券之和）等于总需求（市场出清） 讨论 除了交易过程，还有哪些因素会影响价格的形成？ 最简单的市场：无摩擦市场 所有参与者都可以无成本的参与证券市场 交易时无交易成本（无印花税） 参与者的证券持有量无头寸限制 个体参与者的交易不会影响证券价格 交易完成后没有税收（无营业税、个人所得税） 证券市场经济 如前所定义的经济中，如果所有参与者的1期禀赋都可以表示为其初始证券组合的支付，则称之为证券市场经济。 讨论 讨论，抛开市场不论，每个个体参与者如何进行消费他们的禀赋？ 个体优化 给定价格S，参与者k在禀赋约束下选择最优的交易θk来进行消费，从而最大化其效用。 See you next week! * * *