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从融资角度谈公司治理模式国际比较 辽宁公安司法管理干部学院学报 王海燕 (沈阳工程学院，辽宁 沈阳 110036) 从融资角度谈 公司治理模式国标忱较 擒 耍：本文根据现代契约理论认为 融资模式影响着公司的治理模式，并 从现代三种特色鲜明的融资模式出发， 探讨 了其公司治理模式的形成，并进 一 步分析 了其异同。最后本文认为随 着资本市场和贸易的国际化，世界经 济全球化、一体化的发展，公司融资与 治理结构有着趋同、结合和互补的趋 势。 关键词 ：融资；公司治理；国际比较 【中图分类号：F275．4 【文献标识码：A 【文章编号：1 009-141 6-(2008)02-36-02 【收稿 El期：2008-03-12 【作者简介：王海燕 (1 976-)，女 (汉 族)，辽宁沈阳人 ，沈阳工程学院讲9币， 辽宁大学博士研 究生，主要从事财务 管理研 究。 现代契约理论认为企业是依据一 定的合约关系而组成的经营主体，而 向资本市场融资的过程实际上就是合 同关系订立的过程，融资过程中所订 立的合同关系也必然会规定出资人的 权利和责任，由此决定了企业的法人 治理结构。因此，从融资角度探讨各国 公司治理模式的形成，进而￡匕较他们 的异同并分析其发展趋势具有一定的 理论意义与现实意义。 各个国家不同的经济体制和历史 文化使得其融资模式有着巨大差异。 从世界范围看，目前企业的融资方式 主要可以分为三大模式：一种是以英 美为代表的以证券市场融资为主导的 模式，即市场导向融资模式；一种是以 日本德国为代表的以银行贷款融资为 主导的模式j即银行导向模式 还有一 种是具有鲜明的家族企业性质的东南 亚模式 Ⅲ 接下来我们~--JS-LN从这几 种代表性融资模式出发，分析由此产 生的公司治理模式。 一 ． 市场导向型麓资与市场约束 蛩融资的公司治理模式 英美国家资本市场极为发达，企 业行为也高度市场化。从企业融资方 式来看，企业6o％以上的资金需求通 过内源融资(即以留存股东权益和折119) 来满足，外源融资由于英美国家法律 上限制银行经营长期贷款，因此主要 通过发行债券和股票的方式从资本市 场上获得，而不是依赖银行贷款。这样 就形成了英美国家市场导向型的融资 模式。 市场主导型的融资模式使得银行 和企业的关系较弓弓，而与高度发达的 市场经济相联系，再加上股东分散，失 去了管理公司的动力与能力，相应的 公司治理也表现出市场约束的特征， 具体表现如下： 从公司内部治理来看，由股东形 成的股东大会是公司的最高权力机构。 但由于英美公司股东相当分散，很多 股东只持有上市公司很少量的股份， 股东大会作为公司常设机构的成本很 高。因此，股东们将日常决策权力委托 给董事会。为更好的完成股东会交给 的决策，英美公司董事会一般成立专 门的委员会，如审计委员会、薪酬委员 会和提名委员会等。同时为了避免公 司高层管理人员和内部董事控制董事 会，从而形成内部人控制，英美公司还 弓IA,了独立董事制度，由独立董事对 大股东以及上市公司行为进行丛 以保护各类股东(尤其是小股东)的笆 权益。首席执行官 (CEO)龌 龚 公司内部治理的内容之一，他和 的高级管理人员负责确定公司的 远景和制定公司发展战略。 从外部治理来看，由于英美上 公司所有权相当分散且市场交易序 较低，股票流动性高，因此当股东 司业绩不满时或对现任管理层不佳 时往往通过 “用脚投票”、卖掉股 方式来解决，这样就会引起股价下j 同时发生控制权的转移，并意味 高级管理人员失去目前职位，从而 励经理人为股东的利益努力工作。 此，控制权转换成为公司治理的重 内容之一。另外近些年来值得关注 是在英美国家，随着机构投资者持考 市公司股权比例增大，一些机构援 者，尤其是养老金公司已经改变厉 消极的态度，而是积极地有选择抛 有上市公司股权并参与公司的治j 目前机构投资者已经迫使一些上 司的首席执行官辞职 ，改革高级萑 人员的薪酬计划，严格奖惩机制等 二．银行导向型融资与银行 型融资的公司治理模式 相对于英美等国家以证券融篆 主导的直接融资模式，日本、德国 券市场不发达，资金来源主要是谴 银行获取，银行系统的间接融资 了资本资源供应的主渠道，由此 了日本的主银行融资模式和德国 能银行融资模式。 在日本，企业与银行之间的； 一 般比较固定 ，更为独特的是日21 01『RZ 0 H 0ZHZ0 口 宣ZH∽ 0 ∞n0 — 0翻0 勺0— n翻 Z口 ∽ IC翻 维普资讯 //.cqvip4 有的大企业都有自