上市公司股利分配政策中的问题、成因及对策.doc

上市公司股利分配政策中的问题、成因及对策 圜——一一股利分配政策是上市公司重要的财务 决策,其主要目标是确定合理的股利支付 率和股利分配形式.股利分配政策的制定 既关系到股东和债权人的利益,又关系到 公司的未来发展.制定股利分配政策受到 诸如法律性限制,契约性限制.企业内部因 素以及股东意愿等多因素的影响 一 .囊一上市公田段利分配政肇中 存在的同叠 目前我国上市公司的股利分配形式比 较复杂,股利分配政策缺乏连续性和稳定 性.主要表现在: I股利分配形式多样化.现盎股利并 是股利发放的主要形式.如表所示 瀑沪两市1997年,1998年A股股利分 余家有股利分配预案.遗现象说明:(1】有些 上市公司业绩不佳,企业改制名不符实.虽 然通过上市筹集了资金但相应的管理跟不 上,没有盈利,无力支付股利;(2映部分盈 利公司的税后净利缺乏充分的现金保障, 从技露的现金流量表中可以看出,1998年 经营活动的现金流量为负的公司高达300 家,而且有些公司即使为正,但却小于净利 润,这表明许多上市公司虽有利润却役有 产生相应数量的现金流量,导致公司无力 支付股利.6 派肢井转赠151.8015】.74 遂肢井转赠758.98751O08 派肢,莲肢井转赠19228I51.74 合计8j51O0744100 派送.送股两种彤武外,还衍生了另外三种 形式,而且现金股利也不是股利分配的主 要形式,由于我国大部分上市公司资金紧 张,现金股利与股票价格之比甚至低干同 期银行存教利率,从而使现金股利失去应 有的市场吸引力. 2不分配股利的公司逐年增多据统 计,1994-1998年5年中,不分配股利的公 司占上市公司的比恻分别为92枞,加1, 32.08%,50,13%,56.61%.呈逐年上升趋势, 对于不分配殷利的原因,许多公司未作出 具体解释而且度不分配 股利的408家,488寰公司中分别有243,265 家的每殷收益大干02.元,即有一半的公司 盈利好也不发放股利值得关注的是.2O00 年中报也出现了不分配现象,截止到7月底 已有120多家上市公司公布了中报,只有lO ● 相对宽拴的配股政策环境和低成本醐资的 益驱动下.越来越多的公司计划或实施 了高价配股,1999年的上市公司年报充分 体现了这样一个特点,即只要业绩达到配 股资格的要求(有些甚至通过玩数字游戏 的方式达到),企业纷纷用足政懿,—般都 不愿放弃可以得到融资机会,配股价格也 屡创新高这种资本扩张的现象是我国上 市公司的一大特色. 4.股利分配政策受配股行为的影响,使 每年股利发放不稳定我国证监会对配股 有明确的规定净资产收益串必须连续3年 超过10%对干—些业绩不佳的公司.特别 是净资产较高的公司,为了达到配股扩资 的欲望,多数通过发放现垒股利减少未分 配利润,从而降低净资产,相应地提高净资 产收益率,获得配股资格据统计1997,1998 ——一——— — 0 孙 明 伟 龙 海 红 年报中分导有211和l9l家公司的净资产收 益率在lO%一l】%之间,剐达标,其中大部 分公司都在财务上作了巧妙处理. :,冀目上市公司投利分Et策 存在t述同曩的曩因 (一)缺乏适合我国国情的般利分配政 策理论的研究和指导.由于历史原因,我国 财务学米界关 少.而西方国家的股利政策理论的研究成果 十分丰富,其研究主要经历了股利客户效应 理论,代理成本理论和股利信号传递理论等 演变这些理论均是建立在有效资本市场假 设的基础上的,以股东财富最大化或企业价 值最大化为理财目标.由于西方股利分配政 策理论所适应的有效资本市场和我国上市公 司现处于的初级资本市场相差甚大,上述理 绝很难解释我国上市公司现行股利分配政策 的不稳定性,不连续性以及存在不分配股利 的现象.更无法指导股利分配政策的制定, 从而我国上市公司股利分配政策从—开始就 缺乏相应的理论指导. (二)不完善的理财环境对股利分配政 策的制定有重大影响.我国理财环境的不 完善主要表现在:资本市场,法律环境,公 司治理结构等方面 1.我国资本市场不完善的根本原因.资 本市场完善与否的标志之一是有无充分竞 争以及有无完善的信息.按照此标准,我国 资本市场远远未完善,具体表现为股票卖 方市场存在严雨的不充分竞争和市场信息 获得的不公平以及上市公司信息披露的不 规范几个方面.这是因为我国资本市场的 建立和发展与政府的大力扶植密不可分. 同时,政府对上市公司额度也进行了严格 限制,选使得大多数新上市公司的股本规 模较小,存在内在的股本扩张冲动,股价易 被高估,形成股票的”卖方市场,因而公 司获得资金的成本大大降低,公司一旦取 得上市资格便可以通过配股不断取得低成 本资金但是,在我国的上市公司中,国家 股占主导地位.而且这部分不允许流通,因 而在