论文--全球金融风暴下我国金融衍生品市场发展的战略选择（可编辑）.doc

论文--全球金融风暴下我国金融衍生品市场发展的战略选择 1、全球金融风暴中我国衍生品市场的良性发展 我国期货市场运行正常得益于国内实体经济的持续稳健发展以及期货市场自身的基础夯实和结构调整,美国次贷危机爆发以来,我国期货市场运转正常,保持着既有的快速、健康发展势头。2008年,全国期货市场成交额突破71万亿元,创出历史新高,成为仅次于美国第二大商品期货市场。我国期货市场发展和监管经验值得全球借鉴。 1.1我国期货公司防火墙的设计更为坚固 在美国混业经营模式下,衍生品业务作为投行的一个部门存在,在内部风控制度失灵的情况下,期货业务的风险极易传导到其他业务部门,美国次贷危机中银行倒闭、股市大跌、期市震荡就是这种风险传导隐患的充分例证。我国在混业经营方面的探索则更为审慎。期货公司为独立的法人机构,证券公司、银行等金融机构和实业公司可以作为其股东,但并不直接参与到期货经纪业务中,这种制度设计可以有效防止期货市场的风险传递到现货市场。同时,一旦期货公司出现问题,也能及时发现和处理。 1.2我国对柜台衍生品的推出更为谨慎 OTC市场在金融创新中扮演着极为突出的角色,但美国长期以来对OTC市场的监管缺位为次级债泡沫化和危机爆发埋下了伏笔。我国期货市场正处于发展初期,市场中介机构资本规模和抗风险能力都有待提高,信用机制尚待夯实,鉴于上述情况,监管部门对于OTC衍生品市场的发展持审慎态度,期货法规只允许场内交易的存在。 1.3我国期货市场在对外开放问题上采取了渐进的策略 美国期货市场对海外投资者完全开放,这在为其带来巨额资金的同时,也产生了一些不稳定因素,如外国“热钱”加大了市场的投机度。在期货市场的开放问题上,我国采取了更为慎重、稳妥的态度。目前,在法律层面上尚不允许外国投资者直接参与我国期货市场,国际上一些生产流通企业可以通过其在中国设立的企业参与期货交易。目前,中国证监会已批准3家港资机构参股内地期货公司(参股比例均小于49%)。在“走出去”方面,中国证监会也采取了稳健态度,首先选择在香港进行设立期货公司海外分支机构的试点,现已有多家内地期货公司在香港设立了分支机构,批准了几十家符合条件的国有企业到境外开展套期保值业务,同时,外汇管理部门密切监控“热钱”的流入,严控市场过热。 1.4我国期货市场监管架构设计的合理性和有效性得以显现 在监管资源布局上,CFTC只在纽约、芝加哥和堪萨斯设有机构,SEC则只有11个派出机构。这种监管资源的紧张状况使得CFTC和SEC在市场监管方面过多地依赖于监管对象的信息披露和社会中介机构的监督,这在一定程度上导致了其对银行等金融机构内部风险控制问题以及信用评级机构独立性问题的失察。此外,金融创新产品属性的日渐模糊,使得CFTC和SEC之间的协调日益必要,虽然它们之间达成过有关备忘录,但就目前来看,其运作情况并不尽如人意。我国监管机构组织模式与美国存在着显著差别,证券与期货市场的监管统一由中国证监会负责,这种架构设计有利于对跨市风险的防范。现行的“五位一体”协作监管体制在应对此次金融风暴对我国期货市场的影响方面初步显示了其成效。遍及全国的36家派出机构保证了对辖区期货机构的及时、有效监管。更需一提的是,我国独具特色的期货保证金监控中心作为公司制独立机构,对客户保证金安全进行有效的第三方动态监控,有效地减少了挪用保证金等违规事件发生。 2、我国金融衍生品市场存在的主要问题 金融衍生产品本身存在的风险不容忽视,虽然金融衍生产品作为一种有效的风险规避工具,它既促进了经济和金融的发展,也可以帮助企业防范风险、提高效率、降低成本、解决信息不对称等问题,但是因为其自身特点以及投机者的过度投机行为,也使得金融衍生产品的风险暴露无疑。 金融衍生产品自身的特点和最初的设计初衷是为了避险,但是近些年来从开始的套期保值的避险功能已经开始向高投机、高风险转化。这有违最初的设计理念,也与企业资金管理的控制风险的思想背道而驰。资金管理者在推崇这种防范风险的工具的时候,也应该清楚的意识到,任何一个错误的判断非但不能达到最初规避风险、套期保值的效果,还及可能使企业蒙受损失。因为衍生产品的价值是受制于基础商品的价值变动,它自身也具有较大的市场风险,衍生产品对于基础产品价格变动的灵敏度要高于一般的传统金融工具,所以相应的风险系数也就增大了。此外衍生产品中的部分产品,是采用保证金的方式进行交易,参与者只需动用少量资金就能进行数额巨大的交易,而且绝大多数的交易并不采用现货交易,这样极易产生信用风险[罗熹《我国金融衍生产品市场的四个基础性缺陷》《经济研究参考》2007,12]。而且期货具有杠杆效应,它可以通过小额保证金来获取大额的收益,反之,如果市场出现相反的走势,那么