7.2-BS定价公式及应用.pptVIP

（一）期权定价基础 一、期权定价基础 （一）期权价格的构成 1．期权的内在价值（intrinsic value） （1） 概念：期权内在价值指期权本身所具有的价值,也就是期权多方行使期权时可以获得的收益的现值。 如果股票ABC的市场价格为100元/股,而以该股票为标的的资产的看涨期权协议价格为90元/股,那么这一份看涨期权（100股/张）的购买方只要执行此期权就可以获得1000美元[（100-90）*100]（股票期权通常为美式期权）。此即内在价值. （2）按照有无内涵价值,期权可以分为： ①实值期权（in-the-money）：看涨：执行价格市价, 看跌：执行价格市价 ②两平期权（at-the-money）:执行价格=市价 ③虚值期权（out-of-the-money）:与（1）相反 对于任何一种期权,只有当其处于实值状态时,才有内涵价值,处于两平或虚值状态时,其内涵价值为零。 （3）内在价值的进一步理解 ① 欧式期权内在价值与美权的内在价值存在一定的差异。 欧式期权的内的内在价值应该是到期时刻期权内在价值的现值。因此,对于欧式看涨期权来说,其内在价值为（ST-X）的现值。 其中,如果标的资产在期权存续期内没有现金收益,ST的现值就是当前的市价（S）,而于对支付现金收益的资产来说,ST的现值则为S-D,其中D表示在期权有效期内标的资产现金收益的现值。 因此,无收益资产看涨期权的内在价值S-Xe-r(T-t),而有收益欧式看涨期权的内在价值=S-D-Xe-r(T-t)；同理,无收益资产欧式看跌期权的内在价值都为Xe-r(T-t) –S,有收益资产欧式看跌期权的内在价值都为Xe-r(T-t) +D–S。 美式期权由于可以提前执行,所以,美式期权的内在价值就应该等于其即时执行的收益,而无需对X进行贴现。对于美式看涨期权来说,如果标的资产是没有现金收益的,在期权到期前提前行使无收益美式看涨期权是不明智的（因为S-X≤S-Xe-r(T-t）） 因此,无收益资产美式看涨期权内在价值等于欧式看涨期权内在价值,也就是等于S-Xe-r(T-t),即等于欧式看涨期权的内在价值。此外,有收益资产美式看涨期权虽然也有提前执行的可能,但可能性较小,也认为其内在价值等于S-D-Xe-r(T-t) 对于美式看跌期权来说,如果无收益,其内在价值等于X-S；如果有收益,内在价值等于X+D-S。 ② 期权的内在价格应大于或等于0 2.期权的时间价值 时间价值(time value)的概念: 期权的时间价值,也称外在价值,是指期权买方随着时间的延续和相关商品价格的变动有可能使期权增值时,买入这一期权所付出的相应的期权费金额. 例4-6-1：某债券的市场价格目前为105美元,以该债券为标的资产,执行价格为100美元的看涨期权则以6.5美元成交。那么,该看涨期权的内在价值为 5美元 （105-100）,而它的时间价值则为 1.5美元 (6.5-5) 例4-6-2 某债券的市场价格目前为105美元,以该债券为标的资产,执行价格为110美元的看涨期权则以6.5美元成交。那么,该看涨期权的内在价格为 美元,而它的时间价值则为 美元。 A．-5,11.5 B. -5,6.5 C. 0 ,6.5 D. 0,1.5 答案：C。 （二）Black-scholes模型 (一)欧式期权定价公式 1．欧式期权定价公式 （1）无收欧式看涨期权（现货） c=SN(d1)-Ke-rTN(d2) 其中: S：标的资产期初价格 K：协议价格 r: 无风险利率 σ：平均收益率的标准差（波动率） T：期权的时间长度 N（*）：累积正态分布函数。 （2）无收益欧式看跌期权定价公式（现货） 由期权平价公式： p=c-S+Ke-rT 在此基础上，把看欧涨的公式代入上式即可示得现货看跌期权价格模型： p=S[N(d1)-1]+Ke-rT(1-N(d2)= Ke-rTN(-d2)-SN(-d1) 2．无收益期货期权的定价模型 （1）无收益欧式看涨期货期权定价公式 c=[FN(d1) - KN(d2)] e-rT （2）无收益欧式看跌期货期权定价公式 期货期权的看涨看跌平价关系为： p=c + e-rT(K-F) = c +Ke-rT –Fe-rT 把看涨价c代入，可求出期货看跌期权价格模型为： p=[FN(d1) - KN(d2)] e-rT+Ke-rT –Fe-rT = Ke-rT[1- N(d2)]-Fe-rT[1 - N(d1)] = Ke-rTN(-d2)] - Fe-rTN(-d1)] 3．有收益欧式看涨期权定价公式 c=（S-I）N(d1)-Ke-rTN(d2) I是