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中美上市公司股利分配政策比较分析及启示 　　摘 要：分析比较中美两国上市公司股利分配的现状和差异，对其中的原因进行了深入探讨，借鉴美国成熟资本市场的经验并参考西方股利分配理论，提出完善我国上市公司股利分配政策的思路和措施。 　　关键词：上市公司；股利政策；比较分析；启示 　　一、美国上市公司股利分配概况 　　 　　第一，美国绝大多数上市公司采取的是高股利支付率的现金股利形式，股利支付率一般在50%以上，占公司现金流量20%左右，采取股票股利分配形式的上市公司所占比重不到15%。并且上市公司普遍是按季度分配，一年发放四次股利，按年度或半年度分配的较少。尽管股利分配政策是由上市公司根据自身发展需要自主决策的，但多年来美国的绝大多数公司一直坚持高比率的现金股利分配形式，这是美国上市公司股利分配的一个突出特点。 　　第二，股利支付水平具有良好的连贯性和稳定性，股利分配年度差异小，股利支付率可以看作是未来预期收益的一个稳定百分数。除了有重大的投资机会或未来收入有重大变动等特殊情况外，上市公司的股利政策较为稳定。这种稳定的股利政策有利于增强投资者对股票的预见性和提高股东信心。 　　第三，上市公司在决定股利政策时很谨慎，管理层相信稳定的股利政策能够传递公司稳健成长的信息，增强投资者的信心，因而不会轻易削减股利。一方面，不少上市公司在某一年度出现股利分配困难时，甚至会举债发放股利来满足投资者；另一方面，即使在事先确定了股利分配率后，当期赢利出现出乎意料的大幅增长，上市公司也不会立即大幅增派股利，而是在以后年度中逐渐提高股利支付水平。 　　第四，美国属于英美法系国家，上市公司回购股票非常普遍。自20世纪80年代中期以来，股票回购已成为公司向股东分配利润主要形式之一，通过回购方式向股东支付现金的比例几乎达到了与现金股利相等的水平。上市公司回购股票的主要目的和动机是将其作为现金股利的一种替代方式，但由于回购不稀释每股价值，越来越多的公司将其用作管理层认股权计划，制定相应的股票期权来激励管理层。回购股票向股东分配利润，同时也提高了上市公司的权益负债率，优化公司资本结构，因而它受到股票价值低估的上市公司欢迎，而且美国的资本利得税税率低于股利所得税税率，股票回购也受到广大投资者青睐。 　　 　　二、我国上市公司股利分配现状 　　 　　第一，不分配或少分配股利是我国上市公司的普遍现象。我国上市公司分配股利的意愿普遍偏低，有相当多数的绩优公司即使有分配股利的能力，也不进行利润分配或只进行少量分配，这其中大部分公司并不是因为有良好的投资项目而放弃分配。 　　第二，在股利分配形式上，偏爱股票股利形式，派送红股所占比率很高，采用现金股利形式的较少。虽然近年来采用派现方式的公司有所增加，但是占整个上市公司的比重仍较低，而且不少公司在送股的同时伴随者配股和转增股本等不规范行为。 　　第三，采取现金分配方案的公司中，现金支付水平普遍较低，各个公司股利支付水平也相差甚大，分文不分的公司有逐年增多的趋势。刘星1997年测算出我国上市公司平均股利支付率为34.51%，李常青2000年测算的我国上市公司平均股利支付率约为30%。与此同时，上市公司却频频通过配股和增发新股等方式圈钱。 　　第四，股利分配随意性大，无章可循。无论是采取现金股利还是股票股利的上市公司，其股利政策稳定性和连贯性较差。稳定性差表现在上市公司股利支付率时高时低，波动大。连贯性差表现为分配形式变化不定，时而只派现，时而只送股，时而既派现有送股，时而不分配，毫无规律可循，让投资者很难把握公司未来的股利政策。能够连续五年以上发放股利的上市公司较少，能够连续五年以上发放现金股利的上市公司更少。 　　 　　三、两国股利政策差异分析 　　 　　第一，与美国上市公司相比，我国上市公司的平均业绩水平不高，总体赢利能力不强，现金流量状况不足。有关研究表明，1992——2004年间我国上市公司总体赢利水平呈下降趋势，公司上市后业绩下滑现象普遍。现金流量不足也是我国上市公司普遍存在的问题，没有持续的赢利能力和良好的现金流量支撑是造成我国上市公司不能派现或者不能连续派现的一个深层次原因。有的公司虽然在年内有赢利，但是没有足够的现金流量来支付股利，派现或连续派现对上市公司造成很大的财务压力。 　　第二，上市公司融资渠道单一，外部融资成本高。美国的上市公司筹资方式灵活多样，筹资手续简易，政府一般不加干预。而在我国，股权融资成本较银行贷款、发行债券等债务融资成本低。经营业绩不佳的公司，银行“惜贷”现象严重，而且审批手续繁杂，有时还要受政府部门严格管制，因而为了节约成本和交易费用，上市公司热衷于留存收益不分配或转送股。 　　第三，股权结构集中度高，公司治理机制不完善。美国上市公司的股