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期权理论在企业并购价值评估中的应用 Metallurgical Financial Accounting 期权纽伦在公此并赐价值评估[~是要)企业并购，是-项高风险的投资决策，是典型的4.1amp;酣临的不确定性越高，其期权的价值也越1叫。战略投资。而并购的估价又是整个并购成败的关键。目前，传企业井购具有期权性质其特征掘自于井购所具有的以下统的评估方法即使是最常用的折现现金流量法，在估值时也特点:(1)井购收益的不确定性。兼并收购产生的收益具有很往往忽略了并购方隐含的期权价值，而低估了并购的价值，进大的不确定性，协同放应的大小、市场前景等都会对井购的收而可能错过了有利的并购机会。本文拟从期权的角度阐述企益产生较大的影响。收益的不确定性越大，用收蓝的期盟值替业并购和期权的关系，提出企业并购价值评估中，基于期权理代收益所产生的误差越大。(2)并购的可延迟性。井购的机会论和现金城受折现法的企业价值伴估模型。不一定马上捎失，并购方拥有购买被并购方的机会时，可以在一、企业井脚的期投特征分析一定时期内保留这一机会。可以等待观察，根据实际经济状况期权，是指其持有人在规定的时间内有权力但不负有义的变化决定最佳并购时机，灵活选择最为有利的并购决策，达务按约定的价格买或卖某项财产或物品，可以被看作一种选到降低井购戚本和风险的目的。(3)井购过程中的可变性。在择权，是…种在未来决策中的灵活性选择。当出现不利情况井购中，可以采用债转股、分期购买、分期报价、可转换债券等时，期权买方可以通过停止执行投入期权来控制损失;当情况方式灵活的进行井购，并购方盯在被并购方出现形势不佳的有利时，则可以通过未来的执行行为，充分获取利润。这就使情况下中止并购，减少损失。得期权拥有了一个重要的特征:投资回报与风险分配的不对鉴于企业并购所具有的期权性质，在企业兼并收购中应称性一可能赢得的回报数额大于风险可能带来的损失数注熏于企业井购后所能产生的可使企业获得在未来取得巨大额。期权的损益是非线性的，它将随着决策的变化而变化。企收益的机会。从期权的角度看，企业并购的机会相当于井购方伴随着井购而扩大规模的企业，其内部组织结构就必须做出关心，即使新的所有者在产权比重上并不居控制地位，也能对相应的调穗，以适应企业生产经营的要求。企业效率的改进起到→定的作用。因为在目前的经济条件下，(二)企业并购影晌企业产权结构变革企业井购对产权非国有的所有者虽然不少，但能够真正有财力，有条件购买企结构变革的影响，主要表现在有利于结构多元化和明确化两业产权的所有者还不多见，而且固有企业复杂的产权关系和个方国。我国固有企业改革面临的一个囊要问题是企业投资沉重的负担也使其望而却步。结果往往只能引人或增加不同主体单一化，国有资产投资主体不明确，造成企业的资本来惊的国有资产代理人。即使这样也可能起到某种改进的般巢，比受到很大的局限，而且由于;全民所有;通过何种结构实现未如不同的地方政府、不同的固有部门、不阔的国有企业法人，得到很好的解决，造成所有者缺位的现象，通过国有企业之间实际是不同的国有资产代理人，它们之间会有…定的利益制的相互并购，尤其是罔有企业与非国有企业之间的相互井购衡，因此，在某一国有企业经营状况恶化时，通过并购引人另而形成投资主体多元化，对克服国有企业投资金体单一化有一阔有资产代理人，实现资产重组和公司制改造，也可能鹉到重要意义。集体企业、三资企业、私营企业购买国有企业的产改善效率的作用。权，不仅使固有企业产权多元化，而且可以在一定程度减少产(三)企业并购影响企业功力机制的变化企业并购，规模极不明晰程度，增强对企业结臂的有效监督。企业产权结构改扩大，随着内部组织机构和层次的不断增加，企业内部的各部革的一个渐进方式就是对现有企业通过并购等产权重组引进门层级单位，不再是竞争的独立利益主体，激励力度就会逐渐一些其他所有者，不论这些所有者是集体、个人还是外资，所下降。随着企业规模的扩大，监督戚本也逐渐上升，下级的工有者数目的增加对固有企业改革产生以下结果:首先，有利于作积极性也在下降。企业并购对企业激励力度等方面的负面形成真正的公词制产权结构。由于有其他所有者，使原有所有影响决定了企业并购是有限度的，当超过一定的限度后企业者明确界定企业的财产权以及相关的收益权与责任，以契约并购所带来的利益就会被带来的损失所抵消。这时如果继续的形式形成对财产的新的控制机制。其次，多了至少…个其他井购扩张，则对企业发展不利。(郑燕军:石家庄市商业银行师范街.t行会计师)所有者，特别是非阁有所有者，就多一份所有者对资本效益的???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????