我国国际收支的金融调整渠道分析.pdf

No. 1718 Working Paper 我国国际收支的金融调整渠 道分析 丁志杰 李少昆 张堃 【摘 要 】 随着跨境资本流动范围和规模的扩大，金融调整渠道对我国经济内 外均衡的影响也不断增强。本文将存量估值效应纳入金融调整渠 道，运用官方公开的国际账户数据测算我国金融调整渠道的规模， 构建跨境资本流动效益分析框架，探讨国际金融危机的影响，并提 出政策建议。 【关 键 词 】 跨境资本、金融政策 【文 章 编 号 】 IMI Working Paper No. 1718 微博·Weibo 微信·WeChat 更多精彩内容请登陆 / 我国国际收支的金融调整渠道分析 1 2 3 丁志杰 李少昆 张堃 随着跨境资本流动范围和规模的扩大，金融调整渠道对我国经济内外均衡的影响也不断 增强。本文将存量估值效应纳入金融调整渠道，运用官方公开的国际账户数据测算我国金融 调整渠道的规模，构建跨境资本流动效益分析框架，探讨国际金融危机的影响，并出政策 建议。 一、我国国际收支金融调整渠道测算 国际收支金融调整渠道是相对于贸易而言的，是指对外资产负债的收益成本对国际收支 和对外资产负债状况的影响。金融调整渠道包括两个部分：一是国际收支平衡表经常账户中 的投资收益。投资收益的贷方记录的是对外资产的收益，借方记录的是对外负债的成本。二 是存量估值效应。存量估值效应是指资产价格和汇率变动导致的对外资产负债存量的价值变 动。根据国际收支统计规则，国际收支平衡表只记录当期的经济交易，因此国际收支平衡表 中的投资收益不包括存量估值效应。然而，存量估值效应作为跨境资本流动的结果，实实在 在地影响一国对外资产负债头寸。国际收支平衡表上的投资收益相当于投资的利息，存量估 值效应相当于投资的资本利得。为了区别于在国际收支平衡表上已经被反映的投资收益，也 把存量估值效应称为表外的投资收益。 存量估值效应的测算涉及国际收支平衡表和国际投资头寸表。国际投资头寸表和国际收 支平衡表金融账户的项目是一样的，前者反映的是对外资产负债存量。用本期期末的存量减 去上一期期末的存量可得到当期的各项变动，而国际收支平衡表金融账户反映的是当期交易 产生的对外资产负债变动，两者之差即存量估值效应。例如，国际投资头寸表显示 2015 年 末我国外汇储备为 33304 亿美元，相比 2014 年末的 38430 亿美元，减少 5126 亿美元，但国 际收支平衡表显示只减少 3423 亿美元，两者相差 1703 亿美元，这就是存量估值效应导致的 1 丁志杰，中国人民大学国际货币研究所学术委员，经济学博士，国务院政府特殊津贴专家，对外经济贸 易大学教授、博士生导师、校长助理兼研究生院常务副院长，主要研究发展金融与国际金融。北京市教学 名师，中国金融 40 人论坛成员，教育部新世纪优秀人才计划学者；兼任中国金融学会、世界经济学会理 事，中国国际金融学会、中国农村金融学会、中国国际经济关系学会常务理事。 2 李少昆，对外经济贸易大学金融学院博士研究生。 3 张堃，对外经济贸易大学金融学院博士研究生。 1 外汇储备缩水。 上述测算方法的一个争议是对国际收支平衡表中净