公司制企业plm模式价值评估_图文.docVIP

公司制企业PLM模式价值评估 力帆时骏集团审计督查中心 潘定心 一、模型分析 在基于产品管理概念的基础上可以把产品生命周期概括为：产品战略、产品市场、产品需求、产品规划、产品开发、产品上市、产品市场生命周期管理7个部分，即许多企业或企业家约定的完全生命周期，常见的生命周期理论不防称之为市场生命周期理论。前5个阶段对企业来说属于净投入，假定企业产品上市后收益增长率为gi , 投入阶段的收益增长则为-gi 。投入的增长可能是递增的，也可能是递减的，线性或非线性的。 从上图能够看出：公司股权的价值是高增长阶段、过渡阶段的预期红利的现值和稳定增长阶段价格的现值总和。并且当t等于Ta时，红利增长率等于ga；当t 等于Tn时，红利增长率等于gn；在过渡期内任何时点上的红利增长率（根据假设）： 如果再假定初期的红利水平D0，市场生命周期增长模型的计算公式为： 上式中的三项对应于企业市场周期中的的三个增长阶段，这就是著名的Nicholas Molodvsky、Catherine May和Sherman Chattiner提出的三阶段增长模型公式。 企业价值 （中国人民大学乔志敏博士三阶段增长模型） CEF=息税前净收益（EBIT）×（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本。 g1、g2分别表示企业现金流量在高增长阶段和稳定增长阶段的增长率，预期增长率等于再投资率（留存比率）与资本收益率的乘积，如下： 净资本支出+非现金营运资本追加 EBIT × (1-税率) WACC为加权资本成本，常用的计算公式为： n Kw=Σ Kj Wj j=1 Kw为平均资本成本，Kj为第j种个别资本成本率，Wj 为第j种个别资本在全部资本中的比重。通常，可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。 市场比较法的价值评估 在评估企业价值时，可以选择数据资料比较全面的企业作为参照，以市场价值与收益、账面价值、销售额、息税前收益等影响企业价值的某一财务变量的比率指标计算。当然，选择的财务变量指标要考虑周期波动，使用加权平均数或者最具代表性的年度数据，如下： P=B×(P’/B’)，导数应用。 P为待评估企业的价值或股权价值，B为待评估企业中影响企业价值的一个财务变量，P’/B’为参照企业的价值或股权价值与其某一财务变量的比率，常常叫做乘数。 参照企业样本应该与待评估企业在同一行业，具有相似的现金流量、增长潜力及风险特征。产品的性质、企业资本结构、管理制度、竞争性、盈利性、账面价值指标也是重要参考，还可以借助独立评估师、证券分析师、行业专家的研究成果，尽力做到客观判断。 息税折旧前收益和重置成本变量对资本结构的差异不敏感，从而不会因企业资本结构的差异影响到企业价值的评估结果。 “价值/重置成本比率”指企业价值与企业资产的重置成本的比率，计算企业的投资价值，非股权价值，这一比率为“价格/账面价值比率（PBV)”的变形,专家称为托宾的Q值。 如果Q值1，表明企业价值被低估，存在收购的机会，如果Q值1，表明企业存在成长机会或其他无形资产，此时企业价值等于重置成本+增长机会价值。 市盈率、价格/销售收入比率、价值/息税折旧前收益比率也常做乘数。“价值/息税折旧前收益比率”是企业价值与EBDIT(息税折旧前净收益)的比率，用此乘数计算得出的也是企业的投资价值。 P=CFF1/(WACC-g) =【EBDIT×(1-税率)+折旧×税率-资本性支出-追加营运资本】/(WACC-g) 例：甲、乙两个企业除资本结构不同外其他特征指标相同，甲企业无负债，权益价值为1200万元，乙企业负债为300万元，假定EBDIT均为120万元，折旧为12万元，所得税税率25%，利息率6%，则乙企业的价值等于： 应用价值/息税折旧前收益比率，甲企业的P/EBDIT等于10，乙企业的价值等于： 120×10=1200（万元） 应用市盈率，甲企业的股权收益为： （120-12）×（1-25%）=81（万元） 所以市盈率为： 1200÷81=14.81 乙企业的股权收益为： （120-12-300×6%）×（1-25%）=67.5（万元） 乙企业的股权价值为： 14.81×67.5=999.68（万元） 股权价值+债务价值，得到乙企业的企业价值： 999.68+300=1299.68（万元） 通常，工业企业使用市盈率指标，银行、保险等金融服务机构使用“价值/账面价值比率”乘数，酒店服务业使用“价值/收入比率”指标。 如果同一行业内不同企