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企业控股股东是否支持资产剥离决策？——来自我国民营上市公司的经验证据 长春理工大学学报 (社会科学版) Journal ofChangchun University ofScience and Technology (Social Sciences Edition) Vo1．29 No．3 Mav．2016 企业控股股东是否支持资产剥离决策? 来 自我国民营上市公司的经验证据 曹满丹，甘志华 (安徽T业大学工商学院，安徽马鞍山，243032) [摘 要] 资产剥离作为重要的资产重组方式，有利于提高企业价值，但是民营上市公司的控股股东对控制权 的重视是否会优于由于资产剥离带来的企业价值的提升，目前还没有文献对民营上市公司控股股东持股对资产 剥离的影响进行专门研究。以国泰安数据库 2O1 2N2014进行资产剥离的258个民营公司为样本，利用倾 向性分 数配对法 (PSM)，为进行资产剥离的上市公司配对了258个样本，来探究控股股东持股比例以及其他股东持股 对资产剥离决策的影响。研究结果表明控股股东持股比例的提高与公司进行资产剥离活动呈负相关关系，第 二、三大股东持股对资产剥离的影响也是显著为负。研究结论丰富了国内资产剥离的研究，为完善民营上市公 司治理结构，保护中小股东利益提供了参考。 [关键词] 资产剥离；倾向性分数配对法；控股股东 [中图分类号] F276．5 [文献标识码] A [基金项 目] 安徽省基金项 目 “安徽省省级专业综合改革试点”(2013zy095)；安徽省高校人文社会科学重 点项 目 “异质产 品环境下绿色供应链定价机制研究”(SK20l4A393)；安徽省社科研 究基地项 目 “内部控制对 于债务期限结构的影响研究”(SK2015AO74) [作者简介] 曹满丹 (1981一)，女，硕士，讲师，研究方向为公司治理、财务管理。 甘志华 (1979一)，男，硕士，副教授，研究方向为企业经济、公司治理。 一 融背景 案 资产剥离是一种资产重组方式，与资产收购 、 平。中国的民营上市公司控股股东基本就是实际 并购相反 ，它是将公司的资产出售，获取现金流或 控制人，通过研究大股东的持股比例对资产剥离决 股权。资产剥离对促进经济效率发挥 了重要作 策的影响比较有意义。另外国内学者基于我国特 用。??企业可以利用资产剥离来纠正过去的投资失 殊的制度背景并没有对股东持股与资产剥离的关 误，进行资产重组，恢复资产效率，提高企业价值。 系进行广泛研究 ，主要是集中于相关机制及资产剥 当资产收益达不到预期时，企业可能会利用资产剥 离对公司绩效的研究。I{ 而且也没有文献对民营 离降低资产的规模。 上市公司的这种关系进行专门研究，所以本文以民 另外 ，资产剥离可以提高企业资源的利用效 营上市公司为研究对象，主要集中探讨民营上市公 率，并可以将因该资产节约的时间用于其他可以提 司所有制结构对资产剥离决策的影响。 高企业价值的项 目中。资产剥离可能为公司带来 为了独立分析股权结构的影响，笔者使用倾向 潜在的收益，但是可能会遇到各种各样的阻碍。公 得分匹配(PSM)的方法。Haynes等人首先用一组 财务特征识别包括企业规模，资产负债率和经营绩 效。例如负债率高的公司和业绩表现不佳的公司 更可能进行资产剥离。 然后对同行业中具有最接 近的倾向得分的进行实际剥离的公司和未进行资 产剥离的公司进行匹配，匹配的样本公司除了各自 的所有权结构基本没有差异。笔者的实证分析验 证了大股东持股对提高公司业绩没有促进作用，说 明存在掏空行为，另外研究发现其他股东的持股可 能会成为控股股东合谋的对象，进一步提高资产剥 离的阻碍力量，不利于保护中小股东的利益。其他 股东的持股比例达到什么程度，才可以与大股东进 行抗衡，有待进一步研究。 方通过对收购资产的研究 ，可能揭露涉及控股股东 不当的交易。根据以上分析，并结合中国民营上市 公司的具体情况 ，提出假设 1：民营上市公司控股 股东的持股比例与公司进行资产剥离活动负相关。 另外 ，从公司治理结构角度来看，其他大股东 的存在股东对公司作出资产剥离决策具有重要意 义。其他股东的制衡可以提高企业价值，因为其可 以抑制控股股东过度监控或过度干涉，可以抑制大 股东攫取公司利益行为导致的公司价值降低。 。 提出假设 2：其他大股东会降低控股股东对资产剥 离活动的影响。 三、研究设计 二、文献述评与假设提出 ( 一 )研究方法 大股东的持股比例对公司资产剥离决策的影 1．计算倾向性得分 响问题，学者所持观点并不一致。大股东可以防止 我们选取公司规模、经营业绩和资产负债率三 过度投资，并且对资产没有被