跨期性资本资产订价-中华科技大学.PDF

Journal of China Institute of Technology Vol.32-2005.5 跨期性資本資產訂價－台灣股市實證分析 Intertemporal CAPM -Empirical Evidence on Taiwan Data * ** *** 楊麗玲陳文進 郭保蘭 Yang,Li-Ling Chen,Wen-Chin Kuo,Pao-Lan 中華技術學院財務金融系 Department of Finance 摘 要 Sharpe （1964）提出了CAPM 的風險-績效衡量方法，確立了資產報酬與風險 的基本關係，在這模型下之資本資產定價為靜態模式，屬橫斷面分析，本研究擬 採縱斷面分析探討跨期性之資本資產定價。研究方法乃是參照 Fountas, Lally and Wu(1999)之做法，將變數間之前期不均衡項(period disequilibrium term)引入向量自 我迴歸模型(Vector Autoregressive Model ，簡稱VAR)探討攸關股價報酬之經濟變數 互動情形及可預測股價報酬之指標。本文採用的變數為實質股價指數報酬率(real market return rate) 、實質電子類股指數報酬率(real portfolio return rate) 、實質短期信 用利差（流動性貼水real term premium ） 、實質股利率(real dividend yield)以及包含通貨膨脹訊息之郵匯局一個月期定存利 率(此處視為無風險報酬率，no risk return) ，資料期間為1994 年 11 月至2002 年 12 月的月資料。本研究利用跨期性 CAPM 模型，實證獲得結果為：台灣股票市場─ 市場報酬率的變動，受到電子股價指數報酬率和股利率兩因素的影響，投資人可 以利用此兩因素的歷史資料來增加對市場報酬率的預測。 關鍵詞 ： 跨期性資本資產訂價模型、互動關係、向量自我迴歸 * 中華技術學院財務金融系講師 Tel ：886-2xt.12. Fax ：886-2 E-mail ：liling@cc.chit.edu.tw ** 中華技術學院生輔組組長 ***淡江大學財務金融系碩士 45 跨期性資本資產訂價－台灣股市實證分析 Abstract Nobel laureate William Sharpe (1964) gives the method of risk-adjusted performance measures of CAPM model, which identifies the basic relationship of assets return and risk. In his research, Sharpe, from the horizontal analysis, measures the reward to (total) volatility trade-off over a sample period. In this article, we adopted the multifactor model of security returns (called the intertemporal CAPM) to analyze the volatility of market returns in Taiwan Stock Market (TSM). Following the methods of Fountas, Lally and Wu (1999), we introduce the per