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转变银行经营模式应对短期融资券提速赵新杰　5月25日，中国人民银行颁布了《短期融资券管理办法》，《办法》规定，具有法人资格的非金融企业可以依照相应条件和程序，在银行间债券市场面向机构投资者发行在一定期限内还本付息的有价证券。《办法》宣告了新的债券市场创新品种———短期融资券的问世。次日，中国国际航空股份有限公司等五家企业首次在银行间债券市场以簿记建档方式发行 了七只短期融资券，效率之高，市场为之瞩目。目前，短期融资券市场有加速扩大的趋势，其利率较低、发行便利的优势正在对商业银行形成全方位的冲击。　一、短期融资券发展提速　短期融资券实质上是一种类似于商业票据的无担保短期融资凭证，期限最长不超过1年(365天)。它与票据最大的不同就是其信息披露较为充分、透明度较高，以及在市场上公开交易，流动性较好。　由于短期融资券的固有优势，目前已有相当多的上市公司“试水”短期融资券。除首批的5家企业外，7月15日，中国联通的2期总额为100亿元的短期融资券开始在市场招标发行。截至7月20日，华电股份、东方航空、路桥建设、马钢股份、宁沪高速、北大荒、鄂尔多斯等七家上市公司发布了拟发行短期融资券的公告。此外，还有超过20家的大型企业正在进行发行准备。　如此多上市公司“试水”短期融资券，原因是多方面的。其一，股市融资暂停促使上市公司转向债市寻觅资金。5月份开始，证监会启动了上市公司股权分置改革试点工作后，在股权分置改革实施新老划断前将暂停新股发行，今后发行新股的上市公司，一律实行改革后的新机制，未完成股权分置改革的上市公司停止再融资。其二，2003年下半年以来，银行短期信贷收紧导致相当多的企业流动资金较为紧张，对短期资金的需求较为旺盛。其三，短期融资券的成本优势明显，有利于上市公司降低财务费用，调整债务结构。　　二、商业银行面临较大冲击　当前，短期融资券的发行主体均为商业银行的传统优质客户，因此，作为一个整体的商业银行，短期内将面临优质流动资金贷款投放渠道缩小的冲击，并且在承销市场上将面临证券公司的有力挑战。从商业银行同业角度，股份制商业银行借此争夺国有商业银行客户资源的迹象明显，商业银行对客户资源的全方位竞争将日趋激烈。　1.流动资金贷款“替代效应”显现　短期融资券对商业银行最直接，也是最重要的影响是对流动资金贷款的“替代效应”。目前金融机构1年期贷款基准利率为5.58%,　但是市场上发行的同期限短期融资券参考收益率不到3%，即使考虑到包括发行费用在内的发行成本，与贷款相比成本依然明显偏低。例如，中国联通90亿元1年期短期融资券的发行利率仅为2.92%，而同期限贷款优惠利率下限为5.02%，仅此一项就至少降低融资成本1.89亿元。利率差异的悬殊决定国有垄断大公司转而青睐于通过短期融资券市场来解决短期融资需求，以降低财务成本。　从目前情况看，银行间市场上发行短期融资券的主体均为准国家信用级别的国有垄断性大公司，而这些公司同时又是对商业银行贡献度较大的“黄金客户”。另外据有关资料，只要符合《办法》规定，在华注册的外资企业也可以发行短期融资券。据估计，2005年将至少有30～50家大型企业发行短期融资券，总的规模将在1000～1500亿元左右　。而今年上半年，金融体系内短期贷款及票据融资的增量为6528亿元，2004年同期这一数据仅为4868亿元。这意味着，今年即将分流的短期贷款总量占到了2004年上半年短期贷款及票据融资增量的20.5%～30.8%。因此，下半年短期融资券对流动资金贷款的“替代效应”将不可忽视。　2.同业对客户资源的竞争加剧　短期融资券承销手续费收入(承销手续费行业标准为0.3%～0.5%)可以部分弥补贷款“替代”的利差损失。同时，商业银行还可凭此吸收相应的企业存款，可谓“一箭双雕”。为此，金融同业，特别是商业银行之间对客户展开了更加激烈的竞争。截止到7月21日，全国已有18家金融机构获得了短期融资券的承销资格，其中的11家商业银行已经获得主承销资格。部分股份制商业银行，不仅借此机会争夺短期融资券承销市场，而且目标直指国有银行的传统客户。例如，中国光大银行为国有银行的优质客户进行了短期融资券发行方案的设计，将该客户争取到手，成为该客户短期融资券发行的主承销商。　此外，虽然目前短期融资券的主承销商均为商业银行，但证券公司在承销市场上亦觊觎已久，欲分一杯羹。证券公司由于在证券承销领域具有传统的专业和人才优势，因此一旦大规模进入该市场，将对商业银行承销市场份额形成实质性的挑战。　3.商业银行对市场利率判断难度增加　长期以来，我国实体经济利率与金融市场利率缺乏关联度。2003年以来，商业银行贷款加权平均利率不断上行，民间融资利率水平高企，但是货币市场利率却不断下行，2005年上半年，代表货币市场基准利率的7日质押式回购利率下降了80.1个基点。