(精编)2010年家电行业中期投资策略.pptVIP

何伟 2010年5月 下半年预期下调，寻找绩优个股——2010年家电行业中期投资策略 主要观点 目前板块估值合理，处于历史均值附近，但不排除随大盘波动的可能性。 上半年行业预期过高，下半年负面因素将凸显，导致预期下降:(1)受房地产调控影响，下半年行业销售增长率将下滑；(2)受成本压力影响，行业全年净利润率将略有下降。 不同于市场过度悲观的观点，我们谨慎的认为：本次房地产调控影响将略弱于历史，在经济不出现二次探底情况下，家电需求有望平稳（低增长率）过渡。第四季度行业将迎来利空出尽。 投资标的：结合估值以及基本面情况，我们认为下半年寻找调整充分且具有独特竞争力，抗风险性强，业绩增长稳定的个股。 (600690)青岛海尔 (600983)合肥三洋 目录 板块估值合理 下半年负面因素将凸显 投资标的推荐 1 行业市场面 板块估值合理 2010年上半年板块表现与市场同步 资料来源:Wind,光大证券研究所 截至2010.5.21 1.2010年上半年板块收益率同沪深300指数持平 2.2010年1-3月板块表现优于市场，4月开始的房地产调控是家电板块转折点 当前板块估值合理 资料来源:Wind,光大证券研究所 截至2010.5.21 1.板块PE/沪深300PE 处于历史均值附近 2.板块PE低于历史均值，但距历史底部还有空间 3.当前板块估值合理，但不排除随大盘波动的可能性 细分板块估值分化明显 资料来源:Wind,光大证券研究所 2010年PE估值 1.细分板块估值分化明显 2.白电、黑电板块估值偏低是反映房地产影响家电市场的预期，但家电上游板块估值还未反映家电市场进而影响上游的逻辑 3.照明板块个股同LED以及新能源关联，属主题投资 2 行业基本面 下半年负面因素将凸显 下半年重点影响因素 正面因素 负面因素 国内需求 当前销售形势很好 政策刺激继续发挥作用 房地产调控 海外需求 当前出口形势很好 全球经济复苏可持续 人民币升值 成本 原材料价格上涨 竞争 行业竞争激烈 上半年行业预期过高，下半年行业负面因素将凸显，导致导致市场预期下调 1.家电行业目前销售增长处于高峰期，但下半年受房地产调控影响以及2009年同比基数较大，行业增长率将减缓 2.受原材料价格上涨以及竞争影响，2010年行业净利润率将略有下降 下半年国内销售增长率将下降 资料来源:CEIC,光大证券研究所 1.由于房地产负面影响和比较基数原因，下半年家电销售增长率将下降 2.2010年1-4月家电销售同比增长30% ，预计行业全年销售增长15%-20% 本次房地产影响将略弱于历史 住房供给结构发生变化削弱本次房地产调控影响。未来保障性住房将占到整体住房供给的20%。 需求结构发生变化削弱本次房地产调控影响。家电下乡和以旧换新政策刺激下，家电新置需求占比减少。 在经济不出现二次探底情况下，家电需求有望平稳（低增长率）过渡。 第四季度将是行业增长低谷，并且是利空出尽时期 市场预期的房地产调控对家电的负面影响将在第四季度兑现。 短期看，房价下跌影响住房销售，不利于家电需求；但长期看，房价下跌有利于释放刚性需求，提高居民可支配收入，有利于家电需求。 第四季度利空兑现，将是利空出尽时期。 本次房地产调控影响将略弱于历史 出口复苏可持续 冰箱 洗衣机 空调 彩电 节能灯 2009Q1 -3% -16% -35% -18% -4% 2009Q2 -9% -21% -35% -17% -18% 2009Q3 -11% -15% -23% 7% -7% 2009Q4 13% 15% 13% 29% 27% 2010Q1 35% 33% 27% 48% 49% 1.2009年四季度以来出口已经复苏 2.全球经济增长预期上调，出口复苏存在持续基础 3.人民币升值预期是2010年影响出口的不确定性因素 家电出口销售增长率 IMF上调2010年全球经济增长预期 资料来源:CEIC,光大证券研究所 资料来源:IMF,光大证券研究所 一季度成本压力明显 1.一季度成本压力明显，行业毛利率下降 2.由于规模效应导致费用摊销，行业净利润率下降幅度小于毛利率下降 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 下半年成本压力将持续 冷轧薄板价格 铜价 铝价 高压聚乙烯价格 影响滞后 三个月 2009Q4 价格环比增长 2% 13% 5% 8% 影响一季度 2010Q1 价格环比增长 9% 7% 3% 5% 影响二季度 1.由于成本压力影响，预计2010年家电行业净利率将比2009年小幅下滑 2.一季度原材料价格的上涨导致家电行业二季度还将面临较大的成本压力 3.下半年行业继续面临成本压力，但力度将有所减轻 白电：四月份开始，钢铁、有色等大宗原材料价格上