我国A股市场IPO高抑价的制度因素探析.pdfVIP

2010年 3月 云南民族大学学报 (哲学社会科学版) Vol_27．No．2 第27卷第2期 JournalofYunnanNationalitiesUniversity (SocialSciences) Mar．2010 我国A股市场 IPO高抑价的制度因素探析 杨盛 昌 (云南民族大学 经济学院，云南 昆明650031) 摘 要：IPO抑价是金融理论界和实务界公认的最具迷惑性的金融难题之一。对于给我国股票市场健康发展带来 重重隐患的IPO高抑价 ，不能直接以西方国家的理论进行解读，需要深入剖析导致我国IPO高抑价背后的制度性因 素，从我国现行的新股发行、定价和交易制度的层面进行探讨。改革现行的新股发行、定价和交易制度 ，实现一、二 级市场的平稳对接或许是抑制新股上市首31过度炒作，实现 IPO抑价水平合理回归的可行方案。 关键词：IPO抑价；首 日交易制度 ；询价制 ；发行制度；定价机制 【中图分类号】F830．91 【文献标识码】A 【文章编号】1672—867X (2010)02—0102—04 的76只新股中，有 5只在沪市上市，平均发行规 一 、 我国IPO抑价的现状 模为 l2．43亿股，平均的IPO抑价率为49．93％； IPO抑价是指新股上市首 日收盘价高于发行 另71只在深市中小板上市，平均发行规模为3740 价，一级市场的投资者能够通过认购新股获得无风 万股，平均抑价率为 116．58％，是前者的2．3倍； 险超额收益的现象。 在中小板上市的71只新股 中，发行规模超过 5千 IPO抑价与资本市场理论是相悖的。根据资本 万股的有 16只，平均规模为6690万股，平均 IPO 市场理论，股票价格 由其内在价值决定，股票内在 抑价率为 104．68％，其余 56只的平均发行规模为 价值 由公司的信息集体现。在有效市场上，信息是 2830万股，平均 IPO抑价率为 117．89％，高出前 公开的，股票价格是其 内在价值的外在表现。无论 者 13．21个百分点。③发行市盈率越高，抑价率越 是在一级或二级市场上，投资者都是根据公司的信 高。2008年在中小板上市的71只新股的平均发行 息集衡量其股票价值，并以此为依据进行股票交易 市盈率为26．6l倍，平均 IPO抑价率为 116．58， 的。由于股票发行和上市的时间相差无几，公司的 其中发行市盈率小于29倍、平均为23．52倍的有 信息集在其问几无变化，因此股票上市首Et的价格 38只，平均 IPO抑价率为96．05％，低于整体抑价 不应该显著地高于其发行价格。然而，IPO抑价却 率水平20．53个百分点；大于29倍、平均为30．17 广泛存在于世界各国的股票市场 ，有数据表明，成 倍有 33只，平均的IPO抑价率为 140．22％，高于 熟股票市场的IPO抑价率较低，一般不超过20％， 整体抑价率水平23．64个百分点，是发行市盈率小 新兴市场的抑价率较高，通常达到30％ ～80％_1J。 于29倍的抑价率水平的1．46倍。④与二级市场行 与其他国家相比，我国的IPO抑价呈现出四大特 情有关，如果二级市场行情趋弱，IPO抑价率走 点：①抑价率高。我国的IPO抑价率不仅大大高于 低 ，反之亦然。2008年我 国股市大幅下跌，从年 发达国家，也显著高于新兴市场国家。1997—2004 初的5320点一路下跌至8月底的2397点，跌幅达 年，我国共发行新股 769只，平均的IPO抑价率为